Wiadomości

• PL-NBP-DANE: Według finalnych danych (z uwzględnieniem nowych wag w koszyku konsumpcyjnym) inflacja bazowa obniżyła się w lutym do 5,4% r/r z 6,2% w styczniu, a w ujęciu miesiąc do miesiąca ceny bazowe wzrosły o 0,5% wobec 0,4% w poprzednim miesiącu. Na początku 2024 r. inflacja bazowa kontynuowała swój spadkowy trend korzystając z wysokiej bazy odniesienia z ubiegłego roku, ale także słabnącej bieżącej presji inflacyjnej. W ujęciu zannualizowanym inflacja bazowa obniżyła się w pobliże 3,5-4%. Zakładamy, że na przestrzeni roku inflacja bazowa będzie asymptotycznie się obniżać do poziomów poniżej 3,5% r/r.
• JP-STOPY: Zgodnie z przewidywaniami, Bank Japonii zdecydował o zakończeniu ery ujemnych stóp procentowych. Krótkoterminowe stopy procentowe mają teraz kształtować się w przedziale 0,00-0,10% (wcześniej -0,10-0,00%). Zakończono również zakupy jednostek funduszy (ETFów i REITów). Pomimo wzrostu inflacji i ryzyk spirali płacowo-cenowej (którą BoJ nazywa przeciwieństwem błędnego koła, ang. virtuous cycle), bank utrzymał jednak gołębi ton i nie poczynił żadnych zmian w programie skupu obligacji. Decyzja została odebrana przez rynki jako gołębia.
• EZ-DANE: Eurostat potwierdził w finalnym odczycie, że inflacja HICP w strefie euro w lutym spadła do 2,6% r/r z 2,8% w ubiegłym miesiącu. Obniżyła się również inflacja bazowa do 3,1% r/r z 3,3%. Inflacja HICP liczona dla Polski w lutym obniżyła się do 3,7% r/r z 4,5% w styczniu. Miesięcznie ceny wzrosły o 0,3%. Rok do roku inflacja w Polsce jest obecnie 6. najwyższą w UE.
• US-DANE: Indeks nastrojów wśród amerykańskich firm budowlanych, przygotowany przez National Association of Home Builders (NAHB), wzrósł w marcu do 51 pkt. z 48 pkt. w poprzednim miesiącu. Rynek oczekiwał indeksu na poziomie 48 pkt.

Gospodarki Polski i Czech podążają odmiennymi drogami

W środę czeski bank centralny po raz trzeci z rzędu obniży stopy procentowe i to być może nawet o 75pb. To dobra okazja by przyjrzeć się ponownie sytuacji gospodarczej naszego południowego sąsiada.

Inflacja bazowa w Polsce i Czechach, % r/r

Źródło: Macrobond, Pekao Analizy

Inflacja w Czechach rozpoczęła się o kilka miesięcy wcześniej niż w Polsce i wcześniej wydaje się też normalizować. Inflacja CPI od początku roku zagościła w okolicach 2% r/r a bazowa też już jest praktycznie w celu 2,8% r/r w lutym). Pewien niepokój budzi wprawdzie relatywnie wysokie tempo wzrostu płac (~7% r/r) i rosnące momentum w cenach usług, ale uporczywość cen usług nie jest wyłącznie cechą Czech – a to jednak tam inne czynniki kompensują ja na tyle, że inflacja jest już w celu.

Stopy procentowe w Polsce i Czechach, %

Źródło: Macrobond, Pekao Analizy

Co więcej, presja popytowa w czeskiej gospodarce jest wciąż bardzo słaba. Dynamika PKB od trzech lat szoruje po dnie i nawet czeski bank centralny nie wierzy, aby w 2024 r. miało nastąpić wyraźnie odbicie (wzrost PKB ma wynieść jedynie 0,6% r/r wg ostatniej projekcji). Winę za to ponosi w jakiejś mierze słabość niemieckiego przemysłu (z którym czeski przemysł sprzęgnięty jest dość mocno), ale także brak luzowania fiskalnego, który osłodziłby gospodarce wysokie stopy procentowe. Tak czy inaczej, inflacja w Czechach wydaje się pokonana i CNB w szybkich krokach tnie stopy. Jak na razie są one wciąż wyższe niż w Polsce, ale jeśli wierzyć rynkom i samemu bankowi to do końca roku stopa referencyjna zejdzie co najmniej do 4% a w kolejnym roku jeszcze niżej – nawet do 2,5%, czyli poziomu docelowego w tym cyklu.

Kurs PLN/CZK

Źródło: Macrobond, Pekao Analizy

Oznacza to, że już niedługo nasz kraj stanie się dużo bardziej atrakcyjnym miejscem do trzymania kapitału. Dzięki luźnej polityce fiskalnej i KPO będziemy mieli szybszy wzrost i wyższą presję inflacyjną co skłoni RPP do utrzymania stóp na niezmienionym poziomie – nawet do końca 2025, jeśli się nie mylimy. O ile więc dotąd dywergencja stóp procentowych sprzyjała umacnianiu korony do złotego (kurs PLN/CZK od jesieni zszedł z ponad 0,19 do 0,17)), o tyle w najbliższych kwartałach złoty powinien zacząć zyskiwać. Stopy procentowe w Polsce będą wkrótce najwyższe w porównaniu do czeskich od 12 lat. Na tym podobieństwa do okresu 2012-13 się nie kończą – również wtedy słaby był popyt w strefie euro. Różnica to m.in. dużo większa przestrzeń do łagodzenia polityki pieniężnej, z której Czesi korzystają.

Komentarz rynkowy

• ZAGRANICA: Kontynuujemy dryf rynkowych stóp procentowych w górę, przy jednoczesnej tendencji do stromienia krzywych i większej skali ruchu po drugiej stronie Atlantyku. W konsekwencji, dolar ma dogodne warunki do aprecjacji, nawet jeśli jak dotąd zaobserwowaliśmy na rynku walutowym żadnego przełomu. Nieoczekiwanego wsparcia amerykańskiej walucie dostarczyła dzisiejsza decyzja banku centralnego Japonii, w odniesieniu do której można powiedzieć: „góra urodziła mysz”. BoJ rozstał się bowiem oficjalnie z ujemnymi stopami, kontrolą krzywej i zakupami ETFów, ale ton został gołębi i nie dokonano żadnych zmian w zakupach obligacji skarbowych. Słowem – rynek nie jest pod wrażeniem zmian w japońskiej polityce pieniężnej i postrzega ją wciąż jako zbyt luźną. Dzisiejsza sesja upłynie raczej spokojnie, bo kalendarz publikacji danych makro nas nie rozpieszcza. Czekamy na Fed, czyli na środowy wieczór.
• POLSKA: Polskie aktywa zaczęły tydzień fatalnie: złoty osłabił się o przeszło 2 grosze w stosunku do euro a rentowność 10-letniego benchmarku SPW wzrosła o ponad 10 pb, znacznie więcej niż wynikałoby z działania czynników globalnych. Dla złotego oznacza to powrót do starego pasma wahań i otwarcie przestrzeni do dalszej deprecjacji. Na rynku FI jesteśmy na lub blisko kluczowych poziomów oporu i naszym zdaniem ich złamanie jest kwestią czasu, bo pod spodem jest trend odceniania obniżek stóp przez rynek, co podnosi do góry całą krzywą. Na razie w kalendarzu nie widzimy niczego, co mogłoby wpłynąć na rynek. Kluczowe pozostają czynniki globalne oraz sentyment wobec polskich aktywów.