Wiadomości

• PL-DANE: Deficyt na rachunku obrotów bieżących w Polsce wyniósł w lutym 220 mln EUR – poinformował NBP. Odczyt był lepszy od konsensusu prognoz (-400 mln EUR). Bilans obrotów handlowych był tradycyjnie ujemny (-0,9 mld EUR), podobnie jak saldo dochodów pierwotnych (-2,4 mld EUR) i wtórnych (-0,4 mld EUR), ale zostały prawie w całości skompensowane przez handel usługami (3,5 mld EUR). Źródłem pozytywnej niespodzianki było przede wszystkim szybkie hamowanie importu (z +8,9% r/r w styczniu do +2,3% w lutym), któremu towarzyszył spadek eksportu (-1,4% r/r w lutym) – słabnie zwłaszcza wymiana handlowa dobrami przemysłowymi. Rośnie natomiast handel żywnością, także przetworzoną.
• PL-RPP: W. Janczyk – członek RPP bliski A. Glapińskiemu – wyraził pogląd, że z dużym prawdopodobieństwem na najbliższych posiedzeniach RPP dojdzie do cięcia stóp procentowych. Stopa referencyjna obniży się jego zdaniem o łącznie 50-100 pb w tym roku. Jednocześnie wyraził on sceptycyzm, czy stopa ta będzie mogła zejść do 3,50% w 2026 r.
• PL-BUDŻET: Narodowy Bank Polski odnotował w 2024 r. ujemny wynik finansowy netto w wysokości 13,4 mld zł. Oznacza to, że nie będzie w tym roku wpłaty do budżetu państwa z zysku NBP.
• WOJNY-HANDLOWE: Administracja USA zdecydowała się wyłączyć elektronikę użytkową (smartfony, komputery) spod ceł zaporowych (145%) na import z Chin. D. Trump skomentował tę decyzję stwierdzeniem, że branża technologiczna nie uniknie wojen handlowych i że trwa dochodzenie w sprawie barier handlowych w całym łańcuchu dostaw elektroniki. Przywódca Chin Xi Jinping udał się w podróż po Azji Południowo-Wschodniej celem nawiązania nowych porozumień handlowych swojego kraju z państwami regionu.  
• US-KONIUNKTURA: Nastroje konsumenckie w USA gwałtownie się pogarszają. W kwietniu indeks Uniwersytetu Michigan obniżył się z 57 do 50,8 pkt – dużo poniżej konsensusu prognoz (53,5 pkt). Wzrosły oczekiwania inflacyjne gospodarstw domowych: z 5,0 do 6,7% r/r w krótkim okresie i z 4,1 do 4,4% w długim okresie. 67% konsumentów spodziewa się wzrostu stopy bezrobocia w horyzoncie najbliższych 12 miesięcy i tylko 14% jej spadku (w ostatnich miesiącach proporcje te były dużo bardziej zbilansowane). Wszystko to sugeruje, że mieszkańcy USA obawiają się stagflacji w swoim kraju w następstwie wojen handlowych.
• US-DANE: W marcu inflacja PPI w Stanach Zjednoczonych wyniosła 2,7% r/r – wyraźnie mniej niż miesiąc wcześniej (3,2% r/r) i mniej niż konsensus prognoz (3,3% r/r).

Komentarz rynkowy

• ZAGRANICA: Głównym wydarzeniem ubiegłego tygodnia była deeskalacja wojen handlowych USA ze wszystkimi krajami za wyjątkiem Chin. Oddech dla rynków finansowych z tego tytułu trwał jednak bardzo krótko. I trudno się dziwić. Choć odsunęliśmy w czasie najgorszy scenariusz wojen handlowych (eskalacja ze wszystkimi), to w grze pozostał wciąż zdecydowanie zły scenariusz, czyli cła 10% na wszystkich (z perspektywą na więcej latem) i szybka eskalacja na linii USA-Chiny. Rynki nie odebrały tego dobrze i w końcówce tygodnia zobaczyliśmy powrót do spadków na giełdach oraz przecenę dolara i amerykańskich obligacji skarbowych. Największym wydarzeniem jest to ostatnie, gdyż Treasuries przestały być traktowane jak bezpieczna przystań. W weekend administracja USA wysyłała pewne gołębie sygnały, np. wyłączyła produkty elektroniki użytkowej z ceł zaporowych na Chiny. 
  Nie zmienia to jednak znacząco ogólnego obrazu makro, czyli gwałtownego hamowania wzrostu gospodarczego na świecie a zwłaszcza w USA. Zakładamy, że rynki jeszcze nie w pełni wyceniły negatywny scenariusz i w tym tygodniu zarówno przecena dolara, jak i Treasury’s będzie trwać dalej, choć zasięg ruchu będzie już najpewniej mniejszy niż w ubiegłym tygodniu. Najważniejszym wydarzeniem dla rynków będzie posiedzenie EBC – spodziewamy się cięcia stóp o 25pb. Luzowanie polityki pieniężnej stanowi pierwszą linię obrony europejskiej gospodarki przed konsekwencjami wojny handlowej z USA. Drugą linią obrony będzie luzowanie polityki fiskalnej, ale to dopiero historia na 2026 r.  
• POLSKA: Środowa deeskalacja wojen handlowych przez USA pomogła polskim obligacjom, które rosną na wartości pod wpływem gołębiego zwrotu w RPP. W tym tygodniu spodziewamy się kontynuacji tego procesu. Oddech dla złotego był jednak krótkotrwały i w końcówce ubiegłego tygodnia EUR/PLN ponownie testował 4,30. Globalna ucieczka od ryzyka osłabiła, najpewniej na trwałe, polską walutę więc w nadchodzącym tygodniu spodziewamy się ponownych testów wspomnianego poziomu na eurozłotym z prawdopodobnym jego przełamaniem i ruchem w kierunku 4,32. Impulsem do tego mógłby być finalny odczyt inflacji CPI oraz inflacji bazowej (wtorek/środa), który potwierdzi dużą przestrzeń NBP do cięć stóp procentowych. Kluczowe znaczenie będą mieć jednak wydarzenia globalne, głównie na linii USA-Chiny.

Przegląd nadchodzących danych w Polsce

15 kwietnia, Inflacja CPI marzec, wstępny szacunek 4,9% r/r

Według wstępnego szacunku inflacja CPI utrzymała się w marcu na poziomie z poprzednich dwóch miesięcy, czyli 4,9% r/r. Marcowy wynik ponownie zaskoczył analityków niższym odczytem, głównie dzięki niższej od oczekiwań inflacji bazowej, tym bardziej biorąc pod uwagę wejście w życie bardzo dużej podwyżki akcyzy na wyroby tytoniowe. Inflacja bazowa (z wył. cen energii i żywności) obniżyła się w marcu do ok. 3,5% r/r.

Kalendarz najważniejszych odczytów makroekonomicznych w bieżącym tygodniu znajduje się tutaj.