Wiadomości

• PL-KPO: Wysokość naborów z funduszy UE i KPO sięgnie w sierpniu ponad 100 mld zł, w tym z samego KPO blisko 87 mld zł – są to fundusze z pierwszej transzy. MFiPR poinformowało, że na dofinansowanie będą mogły liczyć m.in. projekty energetyczne i ekologiczne, takie jak farmy wiatrowe na Bałtyku czy czyste i energooszczędne rozwiązania w przedsiębiorstwach.  
• PL-MF: Łączne wpływy z podatku akcyzowego oraz VAT po podwyżce stawek akcyzy na wyroby tytoniowe MF szacuje na 4-4,3 mld zł rocznie - wynika z oceny skutków regulacji (OSR) projektu ustawy. Z kolei wpływ na sektor finansów publicznych ustawy oszacowano na 112,9 mld zł w ciągu 10 lat. 
• PL-DANE: W lipcu zarejestrowano 47943 nowe samochody osobowe i dostawcze do 3,5 tony, tj. więcej o 14,9% r/r - podał instytut Samar. To dobry prognostyk przed lipcowym odczytem sprzedaży detalicznej w Polsce. 
• FAO-DANE: Globalny indeks cen żywności FAO spadł w lipcu do 120,8 pkt. z 121,0 pkt. w czerwcu. Presja ze strony światowych surowców żywnościowych pozostaje na obniżonym poziomie. 
• US-DANE: Dane z amerykańskiego rynku pracy (payrolls) mocno rozczarowały. W sektorze pozarolniczym zatrudnienie wzrosło w lipcu o 114 tys. wobec oczekiwanych 175 tys. i 179 tys. w czerwcu (po rewizji z 206 tys.). Zaskoczyła też stopa bezrobocia wzrastając do 4,3% – oczekiwano 4,1%, czyli poziomu z czerwca. Wzrost stopy bezrobocia podbił indeks Sahm do poziomu ostrzegającego o potencjalnej recesji – więcej na ten temat piszemy w dalszej części dziennika. Kolejnym odczytem poniżej oczekiwań był wzrost wynagrodzeń godzinowych o 0,2% m/m wobec spodziewanych 0,3%. Gorszy od oczekiwań odczyt zanotowały również zamówienia w przemyśle, które spadły w czerwcu o 3,3% m/m (konsensus –3,0%). 

Słabe dane z amerykańskiego rynku pracy i rosnąca presja na Fed

W piątek opublikowano raport z amerykańskiego rynku pracy. To był naprawdę słaby raport. Analityków przede wszystkim zaskoczył wzrost stopy bezrobocia (z 4,1% do 4,3%). Wskaźnik ten wzrósł już o prawie 1 pkt. proc. od cyklicznego minimum. Przeliczona na opublikowanych danych tzw. reguła Sahn  wskazuje obecnie na recesję w amerykańskiej gospodarce. Zgodnie z tą regułą o recesji można mówić wtedy, gdy 3-miesięczna średnia stopa bezrobocia przekroczy o 0,5 pkt proc. minimalną stopę bezrobocia z okresu poprzednich 12 miesięcy. Wskaźnik ten od lat 70’ przewidział wszystkie recesje w USA przy braku wskazań fałszywie dodatnich. 

Wskaźnik recesji Sahm 

Źródło: Analizy Pekao, Macrobond 

Słabe okazały się również pozostałe szczegóły raportu. Wzrost zatrudnienia spowolnił do 114 tys., przy czym samo tempo imigracji powinno przełożyć się na kreację nowych miejsc pracy zbliżoną do 200tys. miesięcznie.  W dół zrewidowano też dynamikę zatrudnienia w czerwcu – z 206 do 179 tys. nowych etatów. Lipcowy odczyt napędzany był przede wszystkim przez wzrost zatrudnienia w sektorze opieki zdrowotnej (55tys.), budownictwie (25tys.) i sektorze rządowym (17 tys.). Alternatywne badanie gospodarstw domowych wskazało na wzrost zatrudnienia o 67tys. w lipcu, co przekłada się na zaledwie 57tys. wzrost w całym roku. Jedyną pozytywną informacją w całym raporcie był wzrost stopy aktywności zawodowej Amerykanów do 62,7%, co jest wynikiem najlepszym od początku tego stulecia.  

Analizując natomiast poszczególne miary bezrobocia dochodzimy do wniosku, że słabnięcie rynku pracy potwierdza również liczba osób pracująca na niepełny etat, ale poszukująca pełnego zatrudnienia. Liczba ta wzrosła do 4,6 mln i jest najwyższa od 3 lat, co znalazło również swoje odzwierciedlenie w mierze bezrobocia U6. Wskaźnik ten wzrósł do 7,8%.  

BLS podało wprost, że wpływ huraganu Beryl na raportowane statystyki rynku pracy był „niezauważalny”. Jednak w oczekiwaniu na kolejny raport z rynku pracy ekonomiści nie podadzą się i będą ten wpływ postulować. Na pewien wpływ pogody na rynek pracy oczywiście wskazuje spadek średniego czasu pracy. Jednak już niska dynamika płac (0,2% m/m i spadek dynamiki rocznej do 3,6%) taki wpływ neguje. W przypadku ekstremalnych zjawisk pogodowych należałoby raczej oczekiwać skokowego wzrostu stawek, bo pracownicy z reguły pomimo wyłączenia z pracy dostają normalną pensję. Również zmniejszenie liczby sektorów, w których tworzone były miejsca pracy, wskazuje na czynniki cykliczne, a nie pogodowe.  

Wreszcie spadek popytu na pracę możemy powiązać z raportowanym w badaniu gospodarstw domowych systematycznie wydłużającym się czasem potrzebnym do znalezienia nowego miejsca pracy. Tym samym stoimy na stanowisku, że słabość amerykańskiego rynku pracy nie jest przejściowa i będzie nasilać się w kolejnych miesiącach. Implikacje powyższego dla rynków i Fed są dość proste. Rośnie presja na szybkie obniżki stóp. Pojawiają się wprost opinie, że Fed jest spóźniony (behind the curve) i możemy mieć do czynienia z błędem w polityce monetarnej. Przed wrześniowym posiedzeniem zobaczymy jeszcze dwa odczyty inflacji, jednak to kolejny raport z rynku pracy i dane ze sfery realnej powinny mieć kluczowe znaczenie dla FOMC.  Zespoły ekonomistów z głównych banków inwestycyjnych wyraźnie zrewidowały swoje prognozy co do wyniku kolejnych posiedzeń FOMC. Pojawiły się nawet oczekiwania obniżek w krokach po 50pb.  

Komentarz rynkowy

• ZAGRANICA: Rozczarowujący wydźwięk raportu Payrolls zwiększył obawy o recesję w USA. Rynki zaczęły zakładać się o przyspieszone tempo cięć przez Fed: o 50pb we wrześniu i 150pb do końca roku. Rentowności dwuletnich Tresuries obniżyły się aż o 26pb do 3,88% a 10-letnich o 17pb do 3,79%. Reakcja EUR/USD była bardziej stonowana, ale również wyraźna. Para wzrosła z niespełna 1,08 do 1,091. Amerykańskie rynki akcji z kolei mocno traciły (indeks S&P 500 obniżył się o 1,8%, NASDAQ o 2,4%) – obawy o recesję zadziałały na wyobraźnię inwestorów silniej niż perspektywa mocniejszych obniżek stóp procentowych. Po tak mocnym ruchu można spodziewać się dziś lekkiej korekty. EUR/USD cofnie się naszym zdaniem lekko poniżej 1,09 i będzie oscylował blisko tego poziomu w najbliższych dniach – na rynku pojawia się obawy o recesję w strefie euro i bardziej agresywną ścieżkę obniżek stóp przez EBC. Rentowności obligacji na głównych rynkach będą zaś kontynuować spadkowy trend.  
• POLSKA: Rentowności polskich obligacji obniżyły się w piątek w ślad za rynkami bazowymi, w przypadku 10-latek o 15 pb (do 5,16%). Złoty okazał się w piątek odporny na zawirowania w gospodarce światowej, ale dziś rano zaczął już dynamicznie tracić. EUR/PLN obniżył się w piątek z 4,30 do 4,29, ale obecnie para jest już powyżej 4,31. Globalna awersja do ryzyka nie sprzyja jednak rynkom wschodzącym i w najbliższych dniach powinniśmy zobaczyć dalszą deprecjację złotego (EUR/PLN w stronę 4,33) oraz wzrostową korektę rentowności polskich obligacji. 

Kalendarz najważniejszych odczytów makroekonomicznych w bieżącym tygodniu znajduje się tutaj.