Wiadomości

• PL-RZĄD: Przewodniczący PO Donald Tusk powiedział na konferencji prasowej, że koalicja rządowa będzie w sprawie kwoty wolnej 60 tys. zł przestrzegać zasady roku podatkowego (co oznacza wprowadzenie najwcześniej w 2025). Z kolei wynagrodzenia nauczycieli i nauczycieli akademickich zostaną podwyższone o 30% z wyrównaniem wstecz od początku 2024 r. Tusk powiedział również, że banki muszą być gotowe na przedłużenie wakacji kredytowych w wariancie ograniczającym liczbę potencjalnych beneficjentów. Kandydat na ministra finansów Andrzej Domański powiedział z kolei na tej samej konferencji prasowej, że kwestia VAT na żywność zostanie rozstrzygnięta „po dokładnym zapoznaniu się ze stanem finansów publicznych”. 
• PL-NBP-RAPORT: Zgodnie z grudniowym Raportem o stabilności systemu finansowego, opublikowanym przez NBP, polski sektor finansowy cechuje się dużą odpornością, zaś tradycyjne ryzyka bankowe (m.in. kredytowe, stopy procentowej czy płynności) aktualnie nie stanowią zagrożenia dla makrostabilności. Kluczowym czynnikiem ograniczającym ryzyka bankowe jest wzrost nadwyżek kapitałowych sektora. Ekspozycja sektora na SPW pozostaje wysoka, ale ryzyko związane z tą ekspozycją ocenia się jako umiarkowane, przede wszystkim ze względu na znaczną nadpłynność sektora, ale i spadek udziału portfela SPW podlegającego wycenie rynkowej. NBP wskazuje, że głównym czynnikiem ryzyka dla banków w Polsce nadal jest ekspozycja na kredyty mieszkaniowe denominowane w walutach obcych – jednakże sektor od kilku lat efektywnie zarządza tym ryzykiem, oferując ugody i zawiązując rezerwy. NBP podkreślił potrzebę ograniczenia niepewności regulacyjnej, w której sektor obecnie się porusza.
• PL-RPP: Niektórzy członkowie Rady Polityki Pieniężnej zwracali uwagę na pewien wzrost oczekiwań inflacyjnych przedsiębiorstw w ostatnim okresie i na nieznaczne pogorszenie się struktury odpowiedzi w badaniu oczekiwań inflacyjnych konsumentów - napisano w minutes po listopadowym posiedzeniu RPP. Większość RPP poparła obecny poziom stóp procentowych. Pojawiła się opinia, że jest on zbyt niski.
• PL-DŁUG: Ministerstwo Finansów zaoferuje do sprzedaży 12 grudnia obligacje o łącznej wartości 5-8 mld zł, serii OK1025, WS0428, WZ1128, WS0429 i DS1033 - podał resort w komunikacie. To nieco większa podaż niż zapisano w miesięcznym planie emisji (4-8 mld zł).
• US-DANE: Biuro Statystyk Pracy (BLS) poinformowało, że w listopadzie w amerykańskiej gospodarce przybyło 199 tys. miejsc pracy, nieco więcej niż prognozowano (180 tys.). Podano również, że stopa bezrobocia spadła o 0,2 pkt. proc., z 3,9 do 3,7%, a dynamika wynagrodzeń nominalnych okazała się o 0,1 pkt. proc. wyższa od przewidywań i wyniosła solidne 0,4% m/m. Dane te wspierają ostrożne podejście Fed i oddalają perspektywę cięć stóp procentowych w Stanach Zjednoczonych. 

Komentarz rynkowy

Rynek był wystawiony (źle spozycjonowany) przed publikacją danych z amerykańskiego rynku pracy i skończyło się żywiołową reakcją na niewielką w sumie niespodziankę. Efekty tej publikacji są naszym zdaniem dwojakie: po pierwsze, publikacja oddala perspektywę cięcia stóp procentowych w USA i gołębiego skrętu Fed; po drugie, uwypukla różnice pomiędzy USA i strefą euro (na niekorzyść tej drugiej). W konsekwencji, obok wyższych stóp, pod koniec tygodnia zobaczyliśmy kontynuację aprecjacji dolara w stosunku do głównych walut. Scenariusza dla polityki pieniężnej głównych banków centralnych nie zmienia to aż tak bardzo – obecne wyceny wskazują na początek cięć Fed w maju i przejście do łagodzenia polityki pieniężnej przez EBC w marcu. Tradycyjnie zauważymy, że przypadek EBC jest dość klarowny – bilans ryzyk przechylony w stronę niższej aktywności, niższej inflacji i niższych stóp oraz bank centralny związany raczej wcześniejszą retoryką niż danymi uzasadniającymi utrzymywanie tak restrykcyjnej polityki pieniężnej.

W najbliższych dniach czekamy właśnie na banki centralne. Na przestrzeni kilkunastu godzin decyzje w sprawie stóp podejmą bowiem władze monetarne kolejno USA, Szwajcarii, Wielkiej Brytanii i strefy euro, w każdym przypadku pozostawiając stopy bez zmian. Czy któryś z nich zbliży się retorycznie do cięć? Jeżeli chodzi o dane makro, to czekamy przede wszystkim na odczyty inflacji w USA (wtorek – CPI, środa – PPI) oraz na twarde dane za listopad (czwartek – sprzedaż detaliczna, piątek – produkcja przemysłowa). Na koniec tygodnia zobaczymy wstępne szacunki PMI z USA i Europy.

Aprecjacja złotego wyczerpała przynajmniej część swojego potencjału – w ostatnich dniach EUR-PLN uklepywał dno w okolicy 4,32 a złoty przestał jakiś czas temu umacniać się do koszyka walut EM (o głównych walutach nie wspominając). Na rynku FI też coś się skończyło – choć rynkowe stopy wciąż spadały, działo się to głównie za sprawą dostosowania ścieżek oczekiwanych stóp w rytm nadawanych przez rynki bazowe. Spready do rynków bazowych spadały już w niewielkiej skali a ASW od dwóch tygodni rosną. Choć inwestorzy mogli nabrać apetytu na realizację zysków na długich pozycjach w polskich aktywach, końcówka roku wybitnie temu nie sprzyja. W najbliższych tygodniach krajowe rynki zapadną w zimowy letarg i część uczestników odłoży realizację swoich pomysłów na okres po 6 stycznia. W najbliższych dniach czekamy na pojedyncze dane z kraju i jutrzejszą aukcję sprzedaży SPW.  

Przegląd danych makroekonomicznych w nadchodzącym tygodniu

• 14 grudnia. Saldo rachunku bieżącego (oczekujemy nadwyżki 1 840 mln EUR, konsensus prognoz to 1 618 mln EUR): Zakładamy, że październik przyniósł wysoką nadwyżkę na saldzie obrotów bieżących. Źródło tej zwyżki jest mniej porywające - sezonowy skok na saldzie dochodów pierwotnych (transfery unijne). Jednakże, saldo handlowe pozostaje na solidnym plusie - dalej w dużym stopniu przyczynia się do tego odwrócenie negatywnego szoku terms-of-trade z ubiegłego roku (spadające ceny importowanych surowców przemysłowych czy energetycznych). W październiku nominalnie import rok do roku dalej spadał blisko w dwucyfrowym tempie. Eksport hamował wolniej, choć dalej daje znać o sobie słabość głównych polskich partnerów handlowych, szczególnie Niemiec.

Saldo obrotów bieżących, % PKB

Źródło: NBP

• 15 grudnia. Inflacja CPI w listopadzie: Według wstępnego szacunku, inflacja CPI obniżyła się w listopadzie do 6,5% r/r z 6,6% w ubiegłym miesiącu. W porównaniu do ubiegłego miesiąca ceny konsumpcyjne były wyższe o 0,7%. To solidny wzrost, ale główną jego przyczyną były odkładane zwyżki cen paliw (+8,8% m/m). Równocześnie wyraźnie mocniej od oczekiwań spadła inflacja bazowa (do ok. 7,3-7,4% r/r).

Inflacja CPI i bazowa w Polsce, % r/r

Źródło: GUS

Zapraszamy również do zapoznania się z wersją pdf naszego tygodnika.