Wiadomości

• PL-RPP: Nie ma żadnych argumentów za obniżaniem stóp procentowych w Polsce, ani powodów do dyskusji o podwyżkach - poinformował na konferencji prasowej po kwietniowym posiedzeniu prezes NBP Adam Glapiński. Dodał, że dalsze działania RPP uzależnione są od danych i decyzji fiskalnych rządu. Jako główne zagrożenie dla inflacji podał silny wzrost płac. Kwietniowe posiedzenie RPP oraz konferencja prezesa Glapińskiego nie zmieniła postrzegania na politykę monetarną w Polsce. Dalej oczekujemy, że RPP pozostawi stopy procentowe na obecnym poziomie co najmniej do końca 2024 r., a nawet w 2025 r.
• US-DANE: Liczba nowych miejsc pracy w sektorach pozarolniczych w USA wzrosła w marcu o 303 tys. Oczekiwano zwyżki o 212 tys. Miesiąc wcześniej wzrost wyniósł 270 tys. Z kolei stopa bezrobocia spadła do 3,8%, oczekiwano 3,9% wobec 3,9% miesiąc wcześniej. Wynagrodzenia godzinowe wzrosły o 0,3% m/m, zgodnie z oczekiwaniami rynkowymi. Bardzo dobre dane z amerykańskiego rynku pracy. Prawdopodobieństwo pierwszej obniżki stóp procentowych przez Fed na czerwcowym posiedzeniu wyceniane przez rynki spadły do 45%. Więcej o payrolls piszemy w dalszej części raportu.
• PL-MRPiPS-DANE: Według wstępnych danych, stopa bezrobocia rejestrowanego w Polsce w marcu wyniosła 5,3% wobec 5,4% w lutym - poinformował resort rodziny, pracy i polityki społecznej (MRPiPS). Jest to odczyt zgodny z oczekiwaniami rynkowymi.
• PL-KE-KPO: Komisja Europejska zaakceptowała pierwszy wniosek Polski o płatność z KPO, 6,3 mld EUR powinno spłynąć do 15 kwietnia - poinformowała minister funduszy i polityki regionalnej Katarzyna Pełczyńska-Nałęcz.            
• PL-KSF: Natężenie cyklicznego ryzyka systemowego w Polsce, biorąc pod uwagę m.in. pozycję w cyklu kredytowym, wyniki modeli wczesnego ostrzegania oraz uwarunkowania makro i napięcia w systemie, jest aktualnie niskie - podano w uzasadnieniu uchwały z marcowego posiedzenia Komitetu Stabilności Finansowej dot. nadzoru makro (KSF-M). Dodano, że akcja kredytowa odbudowuje się, a I kwartał powinien przynieść wzrost kredytu dla sektora niefinansowego rok do roku. KSF-M uznał, że optymalne jest wprowadzenie 2-proc. bufora neutralnego z dwuetapową procedurą dojścia do tego poziomu.
• PL-BGK-AUKCJA: BGK sprzedał dwie serie obligacji FPC (FPC0631 i FPC0342) za 364,4 mln PLN, przy popycie na cztery serie na poziomie 1466,4 mln PLN. W ramach sprzedaży dodatkowej BGK sprzedał obligacje za 60 mln PLN. Emisję przeprowadzono na rzecz Funduszu Przeciwdziałania COVID-19.
• PL-ZUS-DANE: Liczba cudzoziemców ubezpieczonych w ZUS na koniec I kwartału wyniosła 1,138 mln wobec 1,132 mln na koniec lutego. Liczba ubezpieczonych osób z obywatelstwem ukraińskim na koniec marca wyniosła 762,22 tys.
• DE-DANE: W Niemczech produkcja przemysłowa w lutym wzrosła o 2,1% m/m, podczas gdy w poprzednim miesiącu wzrosła o 1,3%. Analitycy spodziewali się wzrostu produkcji o 0,5%. Rok do roku produkcja przemysłowa spadła o 4,9% wobec spadku o 5,3% r/r miesiąc wcześniej.

Bardzo dobre dane z amerykańskiego rynku pracy

W marcu amerykańska gospodarka wygenerowała 303 tys. nowych etatów, co ponownie było wynikiem lepszym od oczekiwań analityków (około 200tys.). Tym razem wnioski z raportu o rynku pracy nie są jednak rozwadniane przez negatywne rewizje danych z poprzednich miesięcy, czy tez rozczarowujące wyniki alternatywnego badania na próbie gospodarstw domowych – stopa bezrobocia obniżyła się do 3,8% pomimo wzrostu wskaźnika aktywności zawodowej do 62,7%.

Zmiana zatrudnienia w sektorze pozarolniczy w USA, tys.

Źródło: US Bureau of Labour Statistics

Amerykanie nieco więcej wydają i wydajniej pracują

W przeszłości sporo uwagi kradł obniżający się wskaźnik średniej przepracowanej liczby godzin w tygodniu, sugerujący możliwość schładzania koniunktury. W marcu jednak rzeczony wskaźnik zanotował wzrost do 34,4 godzin/tydzień wobec 34,2 godzin odnotowanych w lutym. Dynamika płac przyspieszyła do 0,3% m/m, co jednak w ujęciu rok do roku oznaczało obniżenie wskaźnika do 4,1%. Wynik ten oczywiście ciągle sugeruje niekomfortową z punktu widzenia osiągniecia celu inflacyjnego temperaturę rynku pracy, jednak w połączeniu z równoczesnym wzrostem zatrudnienia może być postrzegany jako poprawa potencjału gospodarki amerykańskiej. O potencjale wspominamy tu nie bez powodu. Wątek ten  został poruszony w czasie ostatniej konferencji J. Powella „wydajność w gospodarce wzrosła prawdopodobnie wyraźniej powyżej tego co gospodarka obecnie wytwarza”. Wypowiedź ta oczywiście sugeruje również dyskusję w Fed co do konieczności rewizji (w górę) szacunków tzw. naturalnej stopy procentowej.

Przechodząc do dalszych szczegółów raportu, wzrost liczby etatów wynikał ze wzrostu zatrudnienia w sektorze rządowym (71 tys. nowych etatów) oraz opieki zdrowotnej (72 tys. etatów). Kontynuowany był również przyrost zatrudnienia w budownictwie (39 tys.).

Badanie gospodarstw domowych również ma optymistyczny wydźwięk. Wspomniany już wzrost aktywności zawodowej wynikał przede wszystkim ze wzrostu aktywności zawodowej wśród nastolatków. Alternatywna miara przyrostu liczby etatów wyniosła + 498 tys. (po trzech miesiącach negatywnych odczytów). Wzrost zatrudnienia według tego badania należy przypisać niemal w całości wzrostowi zatrudnienia w niepełnym wymiarze etatu. Dekomponując przepływy do grupy bezrobotnych natomiast zwrócić uwagę należy na zatrzymanie negatywnych tendencji. Spadła liczba tracących pracę do 174 tys., wzrosła natomiast liczba osób dobrowolnie odchodzących z pracy do 112 tys., co jest powszechnie traktowane jako sygnał poprawy perspektyw zatrudnienia.

Perspektywa obniżek stóp przez Fed odsuwa się na wrzesień

W gospodarce amerykańskiej mamy ewidentnie do czynienia z ponownym pobudzeniem koniunktury. Mocny rynek pracy powinien przekładać się na wyższe wydatki Amerykanów, co w połączeniu z poluzowaniem warunków finansowania zwiększa prawdopodobieństwo scenariusza miękkiego lądowania. I tu dochodzimy paradoksalnie do sytuacji w której zapowiadający jeszcze 2-3 miesiące temu FOMC rychłe obniżki stóp procentowych zaczyna rozwadniać swój przekaz. Poza przywołanymi przez nas dywagacjami co do wyższej naturalnej stopy procentowej pojawiają się sugestie (patrz komentarze N.Kashkari) co do możliwości braku zmiany stóp procentowych w tym roku. Naszym zdaniem Fed rozpocznie cykl obniżek stóp w tym roku (prawdopodobnie we wrześniu), jednak przez najbliższe miesiące retoryka Fed może być nakierowana na skorygowanie zbyt luźnych warunków finansowania, tak, aby scenariusz miękkiego lądowania nie zamienił się w scenariusz braku lądowania.

Przegląd nadchodzących danych

12 kwietnia, Saldo rachunku bieżącego luty, Pekao: 610 mln EUR Konsensus: 780 mln EUR

W lutym zakładamy jeszcze solidną nadwyżkę na rachunku towarowym oraz bieżącym, ale potencjał do pogorszenia polskiego bilansu handlowego rośnie z każdym miesiącem. Wygasa efekt cenowy terms-of-trade, strukturalnie również na horyzoncie pojawiają się niekorzystne czynniki (oczekiwana wysoka dynamika importochłonnej konsumpcji prywatnej, wątłe odbicie koniunktury wśród państw UE, stabilizacja/lekki wzrost cen surowców energetycznych i dóbr przemysłowych, mocny złoty). Luty będzie prawdopodobnie drugim miesiącem z rzędu z wyższą dynamiką wzrostu importu (zakładamy 1,3% r/r) niż eksportu (1,2% r/r).

Saldo obrotów bieżących w Polsce

Źródło: NBP

Komentarz rynkowy

ZAGRANICA: Solidne Payrolle nie pozostały bez wpływu na oczekiwania w sprawie stóp procentowych w USA. Scenariusz „higher for longer” stał się bardziej prawdopodobny, co przełożyło się na dynamiczny wzrost rentowności 10-letnich Treasury’s, z 4,31 do 4,44%. To najprawdopodobniej jeszcze nie koniec. Data pierwsze obniżki stóp procentowych przez Fed ciągle się odwleka (obecnie z czerwca na wrzesień) a łączna skala cięć się zmniejsza. Wszystko to sprzyja dalszemu wzrostowi rentowności Treasury’s – w najbliższych dniach zobaczymy najpewniej 4,5% a w dłuższej perspektywie będziemy kontynuować marsz w kierunku 5%. Wszystko to nie przełożyło się jak dotąd na silniejszego dolara. EUR/USD wprawdzie spadł w reakcji na Payrolle (z 1,085 na 1,080), ale było to przejściowe i dzień zakończył mniej więcej tam gdzie zaczął. Wydaje nam się jednak, że presja na umocnienie dolara przeważy i w tym tygodniu spodziewamy się raczej zejścia do ubiegłotygodniowych minimów na 1,075 niż stabilizacji na obecnych poziomach.  

POLSKA: Prezes Glapiński na konferencji prasowej po kwietniowym posiedzeniu RPP pozostał mocno jastrzębi w retoryce i tak też został odebrany przez rynki. Prezes wskazywał, że nie ma obecnie żadnych argumentów za obniżaniem stóp procentowych w Polsce. Złoty pozostawał mocny utrzymując się przy ważnych poziomach wsparcia w stosunku do EUR (4,28) oraz USD (3,94). W rozpoczynającym się tygodniu siła złotego się utrzyma, ale mało obszerny w istotne publikacje makroekonomiczne nie dostarczy impulsów na pokonanie tych poziomów. Z kolei za rynkami bazowymi rentowności polskich obligacji mocno wzrosły na koniec ubiegłego tygodnia. Środowa aukcja dostarczy dodatkowej podaży, 10-latka będzie zapewne atakować trzeci raz w krótkim czasie poziom rentowności 5,60.

Kalendarz najważniejszych odczytów makroekonomicznych w bieżącym tygodniu znajduje się tutaj.