Wiadomości

• PL-BUDŻET: Na koniec marca budżet odnotował deficyt w wysokości 24 mld zł – poinformował minister finansów A.Domański. Miesiąc wcześniej deficyt wyniósł niespełna 8 mld zł, więc w samym marcu nadwyżka wydatków nad dochodami wyniosła ok. 16 mld zł – to dwukrotnie więcej niż przeciętnie w miesiącu w ciągu ostatniego roku. Podtrzymujemy opinię, że deficyt całego sektora finansów publicznych wyniesie w tym roku 5,3% PKB, czyli będzie zbliżony do ubiegłorocznego.
• PL-STOPY: Brak zmian stóp procentowych do końca 2024 to najbardziej prawdopodobny scenariusz polityki pieniężnej wg Ireneusza Dąbrowskiego – jednego z najbardziej gołębich członków RP. Jego zdaniem prawdopodobieństwo obniżek stóp procentowych jest wyższe niż podwyżek. Witold Grostal – wicedyrektor Departamentu Analiz i Badań Ekonomicznych NBP wyraził natomiast pogląd, że oczekiwania inflacyjne w Polsce nie są odkotwiczone i nie generują ryzyk dla ścieżki inflacji. Podtrzymujemy prognozę, że ani w tym, ani w przyszłym roku stopy procentowe w Polsce nie zmienią.
• EZ-STOPY:  Europejski Bank Centralny utrzymał stopy procentowe bez zmian na wczorajszym posiedzeniu. Główna stopa procentowa wynosi wciąż 4,0% r/r. W komunikacie po posiedzeniu znalazła się wzmianka, że warunki do obniżenia stóp pojawią się jeśli nowa projekcja inflacyjna EBC utwierdzi Radę Prezesów  w przekonaniu, że inflacja zakotwiczyła się w celu. Chociaż Ch. Lagarde wydawała się dystansować od tego stwierdzania (podczas konferencji prasowej), to podtrzymujemy opinię, że EBC rozpocznie w czerwcu luzowanie polityki pieniężnej.
• US-DANE: W marcu inflacja PPI wyniosła 0,2% m/m, czyli dużo mniej niż miesiąc wcześniej (0,6% m/m) i mniej od konsensusu prognoz (0,3% m/m). Bazowa inflacja PPI (czyli po wyłączeniu cen energii i żywności) również wzrosła o 0,2% m/m, ale tym razem zgodnie z oczekiwaniami. Odczyt ten sugeruje, że presja kosztowa w amerykańskiej gospodarce mimo wszystko hamuje, co jest dobrą wiadomością dla Fed.

EBC zetnie stopy w czerwcu, ale nie chce o tym mówić

Europejski Bank Centralny utrzymał wczoraj stopy procentowe bez zmian, ale w gronie Rady Prezesów – jak zdradziła Ch.Lagarde – pojawili się już zwolennicy takiego obniżki stóp. W komunikacie prasowym po raz pierwszy w tym cyklu znalazła się też wzmianka o cięciach. Napisano, że jeśli kolejna projekcja inflacyjna (w czerwcu) utwierdzi członków Rady Prezesów w tym, że inflacja na trwale wróciła do celu, to zmniejszenie restrykcyjności polityki pieniężnej będzie właściwym posunięciem. Trudno to interpretować inaczej jak zapowiedź cięcia stóp procentowych przez EBC na czerwcowym posiedzeniu. I taki jest też nasz bazowy scenariusz.

Stopy procentowe w Polsce, strefie euro i USA, %

Źródło: Macrobond

Ten cykl polityki pieniężnej jest zarazem lustrzanym odbiciem poprzednich. Gdy w 2022 trzeba było podnosić stopy procentowe to EBC był wprawdzie spóźniony, ale działał zdecydowanie. Podnosił w tempie 50-75pb na posiedzenie i nie ukrywał specjalnie swoich intencji. Fed postępował podobnie. Z luzowaniem polityki pieniężnej banki centralne mają teraz wyraźny problem. Widać to było na konferencji prasowej Ch.Lagarde, na której do znudzenia powtarzała, że Rada Prezesów kieruje się wyłącznie bieżącymi odczytami danych a te budzą wciąż wątpliwości czy inflacja na trwałe zakotwiczyła się w celu. I są to wątpliwości uzasadnione. Presja inflacyjna wciąż jest w Europie widoczna (np. w cenach usług) i w każdej chwili może nabrać impetu, jak to się stało w USA, gdzie procesy inflacyjne wyprzedzają to co się dzieje na naszym kontynencie.   

EBC nie musi się przy tym spieszyć z obniżkami stóp. Koniunktura w Europie jest wprawdzie słaba, ale poprawia się a rentowności obligacji krajów strefy euro trzymają się wciąż blisko rentowności obligacji niemieckich. EBC nie musie więc przejmować się ewentualnymi problemami fiskalnymi Włoch, Francji czy Hiszpanii. Dlatego naszym zdaniem będzie obniżał stopy procentowe małymi krokami: 25pb w czerwcu, 25pb we wrześniu i potem dwie obniżki w 4 kw 2024 (czyli łącznie o 100pb w 2024 r.).

Rentowności obligacji wybranych państw - spread do obligacji Niemiec, p. proc.

Źródło: Macrobond

Komentarz rynkowy

• ZAGRANICA: Po jastrzębich danych dotyczących inflacji w USA rynek z niepokojem oczekiwał na czwartkowe informacje. Ostatecznie okazało się to zbytecznym zmartwieniem, ponieważ posiedzenie EBC oraz komentarze prezes Lagarde nie przyniosły wiele nowych informacji. Rynki spokojnie zareagowały na spodziewaną decyzję EBC o pozostawieniu stóp procentowych na niezmienionym poziomie. Na konferencji prasowej po posiedzeniu prezes EBC brzmiała lekko gołębio, jakby przygotowując rynki na coraz bardziej prawdopodobną obniżkę stóp w czerwcu. EUR/USD zbliżył się do silnego wsparcia i tegorocznego minimum 1,07. Na chwilę jeszcze, po niższych od oczekiwań danych o amerykańskiej inflacji PPI, EUR/USD odbił lekko w górę, ale bardzo szybko nastąpiła weryfikacja siły kupujących i dalsza wyprzedaż. Koniec tygodnia nie sprzyja większym ruchom, ale dalsze umocnienie dolara i zejście poniżej tego poziomu wydaje się nieuniknione biorąc pod uwagę rosnącą dywergencję polityki pieniężnej pomiędzy EBC a Fed. Konsekwencje tego stanu rzeczy widać również na rynku obligacji - rentowności US Treasuries rosły na długości całej krzywej, a amerykańskie 10-latki wspięły się do poziomów niewidzianych od listopada.
• POLSKA: Złoty zakończył wczoraj dzień na tych samych poziomach, z których startował - ok. 4,2650 /EUR i ok. 3,97/USD. Koniec tygodnia oraz brak istotnych wydarzeń makroekonomicznych nie będą sprzyjać wyraźniejszym ruchom, a poziom 4,26 EUR/PLN to solidne wsparcie, którego pokonanie będzie wymagać dodatkowych impulsów. Za rynkami bazowymi rentowności krajowych papierów wartościowych rosły, najmocniej na długim końcu krzywej, i w przypadku obligacji 10-letnich dobiły już do 5,70%. W naszej opinii rentowności polskich obligacji nie mają powodu by dalej tak silnie rosnąć, a obecne poziomy powinny być już atrakcyjne dla kupujących i przyszły tydzień powinien przynieść korektę ostatnich silnych wzrostowych ruchów.

Kalendarz najważniejszych odczytów makroekonomicznych w bieżącym tygodniu znajduje się tutaj.