Inflacja CPI vs. inflacja bazowa (%r/r)

Źródło: GUS, NBP, Pekao Analizy.

• To, że inflacja konsumencka podskoczy w lipcu powyżej 4% r/r było powszechnie oczekiwane ze względu na częściowe odmrożenie cen energii elektrycznej oraz gazu dla gospodarstw domowych. Dziś już wiemy, że podbiło to inflację o 1,4 pkt. proc., co implikuje wzrost rachunków zarówno za prąd i gaz średnio o 20%. Tutaj bez zaskoczeń. Z początkiem 2025 r. spodziewany jest kolejny etap odmrażania taryf energetycznych, co podbije inflację w I kwartale nawet do 6% r/r.
• Ceny żywności spadły w lipcu o 0,5% wobec ubiegłego miesiąca, prawdopodobnie ze względu na czynniki sezonowe (upewnimy się o tym przy publikacji finalnych danych o lipcowej inflacji w połowie sierpnia). Oznacza to, że na czerwcu zakończył się okres przełożenia przez detalistów wyższego VATu na ceny żywności. Bazowa presja na ceny żywności pozostaje obecnie niska, ale niestety z dużym potencjałem na jej wzrost w II połowie roku ze względu na niesprzyjające warunki atmosferyczne, które znacząco ograniczą podaż krajowych owoców i warzyw.
• Utrzymuje się tegoroczna stabilność cen paliw – w lipcu pozostały na niezmienionym poziomie względem ubiegłego miesiąca. Jednakże, zaognienie konfliktu na Płw. Arabskim będzie wywierać presję na rynkowe ceny ropy naftowej, co przełoży się na wyższe ceny detaliczne paliw.
• Na podstawie dzisiejszych wstępnych danych szacujemy, że inflacja bazowa lekko wzrosła w lipcu do 3,7% r/r. Podwyżki cen za wodę i usługi kanalizacyjne podbiły zapewne inflację bazową o ok. 0,1 pkt. proc. Tutaj wpływ wyższych cen na wskaźnik inflacji będzie rozłożony w czasie. Taryfy, na podstawie których te ceny są ustalane, są ogłaszane oddzielnie dla samorządów i nie mają charakteru ogólnokrajowego, jak w przypadku taryf na energię. W związku z tym moment wprowadzania podwyżek przez samorządy jest różny. Będzie to pewien czynnik wywierający presję na inflację bazową w najbliższych miesiącach. Nie należy się w takim razie spodziewać, że inflacja bazowa spadnie poniżej 3,5% r/r (blisko cyklicznego minimum). W kolejnych miesiącach należy oczekiwać jej stopniowego wzrostu, jednakże nie będzie to dynamiczny proces.

W dalszej części roku inflacja będzie względnie stabilna poruszając się w przedziale między 4% a 4,5%. Na koniec roku inflacja według naszych prognoz wyniesie właśnie 4,5%. Zaś z początkiem 2025 r. zakładamy dalszy skokowy wzrost inflacji (nawet do 6%), m. in. ze względu na dalsze odmrażanie taryf energetycznych.

Lipcowy odczyt nie wpłynie na dotychczasowe nastawienie RPP do polityki pieniężnej. Rada była świadoma wzrostu inflacji w II połowie roku z powodu odmrożenia cen energii i wskazywała to jako jeden z ważniejszych powodów wstrzymujących ją przed złagodzeniem polityki pieniężnej. Na horyzoncie dalej pozostają inflacyjne ryzyka związane z wysokim wzrostem płac oraz postępującym ożywieniem koniunktury. Dalej zakładamy, że stopy procentowe NBP pozostaną bez zmian co najmniej do końca 2025 r.