Wiadomości

• PL-PŁACE: Płaca minimalna w 2025 r. wzrośnie do 4666 zł wobec 4626 zł proponowanych wcześniej na posiedzeniu Rady Dialogu Społecznego, a minimalna stawka godzinowa wzrośnie do 30,50 zł z 30,20 zł proponowanych wcześniej - podano w najnowszej wersji projektu rozporządzenia. Planowana podwyżka płacy minimalnej oznacza koszt dla małych i średnich firm rzędu 11,8 mld zł, a dla dużych firm 3,15 mld zł.
• PL-MF: Sprzedaż obligacji detalicznych w sierpniu wyniosła 11,0 mld zł wobec 11,8 mld zł w lipcu - podał resort finansów. Lipiec i sierpień przyniósł rekordową sprzedaż obligacji detalicznych. Od początku 2024 r. przekroczyła już 61 mld zł. MF podało także, że po środowym przetargu sprzedaży obligacji stopień sfinansowania potrzeb pożyczkowych brutto według ustawy budżetowej na 2024 r. wynosi ok. 90%, a według przewidywanego wykonania wynosi ok. 95%.
• EZ-STOPY: Europejski Bank Centralny obniżył stopy procentowe: depozytową o 25pb, refinansową i pożyczkową o 60 pb. Był to ruch zgodny z oczekiwaniami. Jednocześnie, bank poinformował, że dalsze decyzje będą podejmowane z posiedzenia na posiedzenie i będą zależeć od napływających danych. Prezeska EBC C. Lagarde na konferencji prasowej wiele razy odmieniała słowo „restrykcyjność”, sugerując, że EBC skupia się na tym, aby polityka pieniężna była dostatecznie restrykcyjna, by inflacja wróciła do celu. Tym niemniej, nowy zestaw projekcji pokazał nieco niższy wzrost PKB i niezmienioną ścieżkę inflacji. Ostrożne podejście EBC sugeruje, że Rada Prezesów planuje ciąć stopy procentowe raz na kwartał w standardowej skali. Ryzyka dla takiej ścieżki stóp są jednak rozłożone asymetrycznie, w kierunku szybszych i głębszych cięć. Większe cięcie stóp refinansowej i pożyczkowej realizuje zapowiedziane 13 marca zmiany w instrumentarium polityki pieniężnej. Dla nastawienia polityki pieniężnej zawężenie korytarza stóp procentowych nie ma obecnie znaczenia – stopy O/N znajdują się poniżej stopy depozytowej a sektor bankowy funkcjonuje w warunkach nadpłynności. W przyszłości, gdy warunki płynnościowe będą inne, zawężenie korytarza zmniejszy zmienność stóp na rynku międzybankowym i zapobiegnie ich nadmiernym wzrostom w stosunku do stopy depozytowej. W takich okolicznościach stopa refinansowa zyska na znaczeniu jako instrument polityki pieniężnej w ślad za wzrostem znaczenia operacji refinansujących (dziś 10-100x mniejszych niż przed 2016 r.). 
• US-DANE: Amerykańska inflacja PPI zwolniła w sierpniu do 1,7% r/r z 2,1% w poprzednim miesiącu, blisko oczekiwań rynkowych. Z kolei liczba osób ubiegających się po raz pierwszy o zasiłek dla bezrobotnych w ubiegłym tygodniu w USA wyniosła 230 tys. wobec 228 tys. poprzednio.

Jaskółki wiosny w inwestycjach

W tym roku wkład inwestycji do PKB będzie najprawdopodobniej ujemny. Widać to chociażby po spadającym wykorzystaniu funduszy unijnych oraz niewielkiej liczbie nowych inwestycji, które zostały rozpoczęte w Polsce w I poł 2024 wg GUS (-4,7% r/r). Wzrost gospodarczy ratuje w tej chwili konsumpcja. Pytanie co dalej? Jaskółek wiosny należy naszym zdaniem szukać w inwestycjach publicznych, zarówno tych dużych – infrastrukturalnych, jak i w samorządach. O te pierwsze się nie martwimy. Przygotowania do budowy farm wiatrowych na morzu są zaawansowane i w przyszłym roku prace budowlane powinny już ruszyć pełną parą. Ambitne są też plany rozbudowy sieci energetycznych. Także na kolei można spodziewać się ożywienia: we wrześniu PKP PLK ogłosiło przetargi na inwestycje o wartości ponad 6 mld zł. Duża część tych inwestycji ma zagwarantowane finansowanie z KPO.

Dla perspektyw inwestycji w Polsce najważniejsze będzie jednak to, co będzie działo się w samorządach, które są największym inwestorem w Polsce jeśli traktować je jako całość. W ubiegłym roku przeżywały one boom inwestycyjny związany z koniecznością rozliczenia funduszy UE na lata 2014-2020. Spodziewaliśmy się, że w tym roku znacznie zmniejszą swoje ambicje wydatkowe, ze względu na małą dostępność funduszy UE na lata 2021-2027, ale jak na razie pozytywnie nas zaskoczyły. W pierwszej połowie roku wydały na inwestycje 24 mld zł, o 6% więcej niż w analogicznym okresie 2023. Nie spodziewamy się by ten wzrost utrzymał się także w drugiej połowie roku, ale ich nakłady i tak mają szansę przekroczyć 80 mld zł w całym 2024 r.

Finanse samorządów w Polsce, mld PLN, suma krocząca 12-miesięczna

Źródło: Ministerstwo Finansów, Analizy Pekao

Warto również odnotować poprawę sytuacji finansowej samorządów. O ile przez cały ubiegły rok miały one stosunkowo duży deficyt (0,5% PKB), to w tym roku mają już nadwyżkę, głównie za sprawą wzrostu dochodów z PIT i spowolnienia wydatków. W przyszłym roku ich sytuacja jeszcze się poprawi, gdyż wzrośnie ich udział w podatku PIT i CIT. Ich dochody wzrosną o 24 mld zł (5-6% r/r) i zwiększy się ich zdolność do emisji długu (zaciągania kredytu bankowego i obligacji skarbowych). Ich możliwości inwestycyjne znacznie wzrosną, co najpewniej widać już po ich planach budżetowych na przyszły rok, które jak na razie zakładają wzrost nakładów inwestycyjnych o 30% (z 54 do 70 mld zł). Na tym etapie plany te nie są jeszcze w pełni miarodajne, ale pozwalają mieć nadzieję na mocny wzrost inwestycji samorządów w przyszłym roku.

Plany inwestycyjne samorządów na dany rok z lipca roku poprzedniego, mld zł

Źródło: Ministerstwo Finansów, Analizy Pekao

Komentarz rynkowy

• ZAGRANICA: Zakłady o niskie stopy nie mają ostatnio szczęścia. Do amerykańskiego CPI swoją cegiełkę dołożył raport o cenach producenckich, w świetle którego presja kosztowa wzrosła w sierpniu. Z kolei poszukujący gołębich akcentów na posiedzeniu EBC musieli być zawiedzeni, bo niczego takiego nie usłyszeliśmy i C. Lagarde trzymała się ostrożnej retoryki, mówiąc dużo o restrykcyjności polityki pieniężnej i jej konsekwencjach. W konsekwencji, rentowności amerykańskich obligacji skarbowych wahnęły się o 8 pb a dolar się osłabił. Ostatecznie cały dzień na rynku FI zakończył się brakiem istotnych zmian, za to EUR-USD na przestrzeni doby pokonał prawie jedną figurę. To największe jednodniowe osłabienie dolara do euro od czasu sierpniowego wystąpienia J. Powella w Jackson Hole. Skoro już przy Fed jesteśmy, to od teraz cała uwaga rynków będzie skierowana na ten bank centralny. Okres embarga informacyjnego zaczyna się jutro, wypowiedzi przedstawicieli Fed nie będzie już dzisiaj, dane będą mówić za siebie. Dzisiejszy kalendarz jednak nie rozpieszcza – danym o koniunkturze konsumenckiej i oczekiwaniach inflacyjnych zdarzało się jednak zaskakiwać i ruszać rynkami.
• POLSKA: Osłabienie dolara nastąpiło w dobrym momencie – w chwili, gdy EUR-PLN stuknął (a nawet przebił) 4,30 po raz pierwszy od miesiąca. W konsekwencji wracamy poniżej 4,29 / EUR. Opis tych wahnięć EUR-PLN jest prawdopodobnie bardziej ekscytujący niż rynek FX faktycznie jest w ostatnich miesiącach. W praktyce w dalszym ciągu poruszamy się wewnątrz pasma wahań, którego szerokość to ok. 7 groszy. Rynek FI z kolei podążył za benchmarkami z rynków bazowych i skala wczorajszych ruchów była podobna w Polsce i zagranicą. Dziś w kalendarzu publikacji danych makro wieje pustką, zmienność na polskich rynkach może być nawet mniejsza niż w ostatnich dniach.

Kalendarz najważniejszych odczytów makroekonomicznych w bieżącym tygodniu znajduje się tutaj.