Żywność źródłem zaskakującego wzrostu czerwcowej inflacji
Tym razem krajowa inflacja zaskoczyła nas wyższym odczytem. Według wstępnego szacunku inflacja CPI wzrosła w czerwcu do 2,6% r/r z 2,5% w ubiegłym miesiącu. Zakładaliśmy jej spadek do 2,3% przy oczekiwaniach rynkowych 2,5%. W porównaniu do ubiegłego miesiąca ceny konsumpcyjne wzrosły o 0,1% m/m.
W czerwcowej inflacji zaskoczył nas duży skok cen żywności, które wzrosły o 0,7% m/m. Jest to wyraźnie więcej niż sugerowałby to typowy wzorzec sezonowości. Winą obarczamy tutaj powrót do wyższego VAT tylko że ze znanym ekonomistom asymetrycznym efektem - ceny w większym stopniu rosną po podwyżkach VAT niż spadają po jego obniżkach. Jednakże, zdecydowana większość tego dostosowania już się zrealizowała i nie spodziewamy się zaskakujących podwyżek z tego tytułu w kolejnych miesiącach. Bazowa presja na ceny żywności pozostaje obecnie niska, ale niestety z dużym potencjałem na jej wzrost ze względu na niesprzyjające warunki atmosferyczne, które znacząco ograniczą podaż owoców i warzyw w tym roku.
Ceny żywności (%m/m, wyrównane sezonowo)
Źródło: GUS, Pekao Analizy.
Drugą istotną informacją z dzisiejszej publikacji jest dalszy spadek inflacji bazowej w ujęciu rok do roku, która obniżyła się w czerwcu do ok. 3,7% r/r. W porównaniu do poprzedniego miesiąca ceny bazowe wzrosły o ok. 0,2%. Patrząc na dynamikę roczną skończyliśmy już korzystać z wysokiej bazy odniesienia i kolejne spadki inflacji bazowej w ujęciu rok do roku są już zdecydowanie mniej spektakularne. Zakładamy, że w najbliższych miesiącach będzie zbiegać do swojego minimum w tym cyklu do ok. 3,5% r/r (tyle wynosi obecnie annualizowane momentum inflacji bazowej). W bazowych procesach cenowych coraz większą rolę będą odgrywać czynniki związane z krajową gospodarką. Dobra sytuacja na rynku pracy (szczególnie wysoki wzrost wynagrodzeń) wraz z przybierającym na sile ożywieniem gospodarczym będą zbliżać nas do odbicia inflacji bazowej, ale nie będzie to dynamiczny proces.
Inflacja CPI vs. inflacja bazowa (%r/r)
Źródło: GUS, NBP, Pekao Analizy.
Z pozostałych informacji - w czerwcu mieliśmy solidny spadek cen paliw, które obniżyły się o 2,8% m/m. Jednakże, ze względu na rosnące w ostatnich tygodniach ceny ropy naftowej na światowych rynkach, w miesiącach wakacyjnych ceny paliw pójdą znowu w górę. Z kolei ceny nośników energii utrzymały spadkowy trend (-0,1% m/m w czerwcu), prawdopodobnie dalej ze względu na zniżkujące ceny opału oraz produktów gazowych.
Obecny pobyt inflacji w okolicach celu NBP jest krótkotrwały i skończył się właśnie z czerwcem. Od lipca na kształt ścieżki inflacyjnej mocno wpłynie częściowe odmrożenie taryf energetycznych dla gospodarstw domowych. URE wczoraj odsłonił w końcu karty i już wiemy, że rachunek zarówno za prąd jak i gaz wzrosną średnio o ok. 20%, co podbije błyskawicznie inflację o prawie 1,5 pkt. proc. do 4% r/r. Na koniec 2024 r. inflacja znajdzie się w pobliżu 4,5% r/r.
Czerwcowy odczyt nie wpłynie na dotychczasowe nastawienie RPP do polityki pieniężnej. Rada będzie konsekwentnie „jastrzębia” powołując się na zbyt wysoki wzrost płac oraz odbicie inflacji w II połowie roku. Postępujące ożywienie koniunktury pociągnie w końcu również za sobą wzrost inflacji bazowej. Dalej zakładamy, że stopy procentowe NBP pozostaną bez zmian co najmniej do końca 2025 r.
Niniejsza publikacja (dalej „Publikacja”) przygotowana przez Departament Analiz Makroekonomicznych Banku Polska Kasa Opieki Spółka Akcyjna (dalej „Pekao S.A.”) stanowi publikację handlową i ma charakter wyłącznie informacyjny. Żadna z jej części nie stanowi podstawy do zawarcia jakiejkolwiek umowy lub powstania zobowiązania, w szczególności nie stanowi oferty w rozumieniu art. 66 Kodeksu Cywilnego. Publikacja nie stanowi rekomendacji udzielanej w ramach usługi doradztwa inwestycyjnego, analizy inwestycyjnej, analizy finansowej oraz innej rekomendacji o charakterze ogólnym dotyczącej transakcji w zakresie instrumentów finansowych, rekomendacji inwestycyjnej w rozumieniu Rozporządzenia Parlamentu Europejskiego i Rady (UE) nr 596/2014 z dnia 16 kwietnia 2014 r, w sprawie nadużyć na rynku ani porady inwestycyjnej o charakterze ogólnym dotyczącej inwestowania w instrumenty finansowe, a informacje w niej zawarte nie mogą być traktowane, jako propozycja nabycia jakichkolwiek instrumentów finansowych, usługa doradztwa inwestycyjnego, podatkowego lub jako forma świadczenia pomocy prawnej. Publikacja nie została przygotowana zgodnie z wymogami prawnymi zapewniającymi niezależność badań inwestycyjnych i nie podlega żadnym zakazom w zakresie rozpowszechniania badań inwestycyjnych i nie stanowi badania inwestycyjnego.