Wiadomości

• PL-DŁUG: Zgodnie z naszym szybkim szacunkiem, koszty obsługi długu Skarbu Państwa przekroczyły w czerwcu 2% PKB – pierwszy raz od dekady. Jest to jednak zapewne efekt w większości statystyczny i pochodna bardzo niskich wydatków na obsługę zadłużenia w czerwcu ubiegłego roku (efekt bazy). 
• PL-FUNDUSZE: Ministerstwo Funduszy i Polityki Regionalnej poinformowało, że do połowy 2024 r. podpisano umowy na 21% dostępnych środków z perspektywy UE na lata 2021-2027. Tempo absorpcji środków unijnych oceniamy jako przeciętne, zbliżone do obserwowanego w poprzedniej perspektywie. 
• EZ-DANE: Szybki szacunek Eurostatu pokazał persystentną presję inflacyjną. Czerwcowa dynamika indeksu cen HICP wyniosła 2,5% r/r (zgodnie z oczekiwaniami), zaś inflację bazową zobaczyliśmy nieco powyżej konsensusu (2,9% r/r zamiast spodziewanych 2,8% r/r). 
• US-DANE: Liczba wakatów wg JOLTS pozostaje w trendzie spadkowym, choć czerwcowy odczyt uplasował się powyżej oczekiwań – wyniósł 8,14 mln wobec oczekiwanych 7,91 mln. 

Zjazd zatroskanych jastrzębi – wnioski z konferencji w Sintrze 

Dzisiaj dobiega końca doroczne ECB Forum on Central Banking, czyli konferencja bankierów centralnych odbywająca się w portugalskiej Sintrze. Na agendzie, oprócz referatów i dyskusji naukowych wygłoszonych przez takie tuzy makroekonomii jak Claudio Borio czy Matteo Iacoviello, znalazł się również policy panel, w którym zasiedli szefowie: EBC (Christine Lagarde), Fed (Jerome Powell) i Banco Central do Brasil (Roberto Campos Neto). W dzisiejszym biuletynie przyglądamy się kluczowym wnioskom z ich wczorajszej debaty. 

Żadnych marzeń, panowie, żadnych marzeń 

Powyższe słowa, oryginalnie wypowiedziane przez Aleksandra II Romanowa do polskich XIX-wiecznych elit w Warszawie, trafnie opisują również nastawienie trójki wczorajszych panelistów. Mimo że do stołu zasiedli przedstawiciele instytucji we wszystkich stadiach cyklu luzowania monetarnego (Fed wciąż czeka z rozpoczęciem obniżek stóp, EBC jest po pierwszym cięciu, zaś Bank Centralny Brazylii po serii obniżek zdecydował się na przerwę), to z ich wypowiedzi przebijała się daleko idąca ostrożność przed rozbudzaniem na rynkach nadziei na rychłe i głębokie (a w zasadzie jakiekolwiek) dalsze cięcia stóp. 

Stopy procentowe w wybranych państwach 

Źródło: Macrobond, Analizy Pekao 

Christine Lagarde podkreślała, że choć najnowsze projekcje EBC pokazują osiągnięcie celu inflacyjnego z końcem 2025 r., to strefa euro bynajmniej nie jest na pewnej ścieżce ku stabilności cen, co wymaga rozsądnych działań w sferze polityki pieniężnej. Jerome Powell, pytany przez prowadzącą Sarę Eisen na co jeszcze czeka z cięciami w USA, odpowiedział, że Fed pragnie upewnić się, że spływające pozytywne dane (takie jak 2,6% inflacji PCE wg najnowszego odczytu) nie stanowią szumu informacyjnego, tylko wierny obraz faktycznych procesów makroekonomicznych. 

Bankierzy centralni patrzą na inflację cen usług 

Wątek persystentnie podwyższonej dynamiki cen usług został wywołany przez Roberto Camposa jako jedna z przyczyn, dla których Bank Centralny Brazylii wstrzymał serię cięć. Christine Lagarde wskazała na dwa elementy, które utrudniają analizę cen usług: po pierwsze, mowa o przeważającej roli płac w ich kształtowaniu (presja płacowa należy do kluczowych czynników odpowiadających za presję kosztową w usługach); po drugie, chodzi o wysoce zmienną strukturę koszyka usług. Innymi słowy, ceny usług mogą być tak persystentne częściowo ze względu na fakt, że coraz to nowe usługi (potencjalnie o wyższych cenach) dołączają do koszyka statystycznego. 

Policy mix, czyli co banki centralne sądzą o długu publicznym 

Obecnie nie mamy do czynienia ze zrównoważonym długiem publicznym – w tej kwestii szefowie EBC, Fed i BCB byli w pełni zgodni. Przewodnicząca Lagarde podkreśliła jednak, że o ile państwa strefy euro muszą uważać na rosnące zadłużenie, tak nie ma mowy o automatycznym podążaniu ścieżką austerity – elastyczność jest konieczna, aby skutecznie zmierzyć się z wyzwaniami słabnącej produktywności w Europie. Prezes Powell z kolei wskazał na rolę czynników cyklicznych – jego zdaniem niepokojąca jest ścieżka (a nie poziom) długu publicznego, a zwłaszcza fakt, że budżet USA notuje wyraźne deficyty mimo bardzo dobrej koniunktury. Prezes Campos podkreślał za to problemy, jakie wysokie zadłużenie generuje dla płynności. Jego zdaniem konieczność zmierzenia się przez gospodarki wschodzące z kosztami słabnącej demografii, a także zielonej i cyfrowej transformacji, przy wysokim poziomie zadłużenia i wysokich rentownościach, będzie utrudnione – a to dlatego, że obserwowane dziś poziomy i rentowności długu drenują płynność z rynku. 

Dług general government jako % PKB, 12M MA 

Źródło: Macrobond, Analizy Pekao 

Komentarz rynkowy

• ZAGRANICA: Wczorajszy dzień na rynkach był bez większej historii. Byłoby zapewne inaczej, gdyby inflacja w strefie euro zaskoczyła po jakiejś stronie, ale okazała się zgodna z dotychczas wycenianą ścieżką stóp EBC. Komentarze bankierów centralnych w Sintrze również nie przyniosły niespodzianki. EUR/USD w odpowiedzi lekko wzrósł (z 1,074 do 1,075) a rentowności obligacji praktycznie się nie zmieniły. Dziś również zapowiada się spokojny dzień na rynkach. Inwestorzy będą pozycjonować się pod piątkowe Payrolls biorąc pod uwagę wyniki raportu ADP, czy wskaźnik ISM dla usług. Nie spodziewamy się jednak dużych zaskoczeń tymi odczytami, więc EUR/USD powinien oscylować blisko dotychczasowego poziomu. Rentowności również się istotnie nie zmienią. 
• POLSKA: Wczoraj rynek złotego po raz kolejny cechował się podwyższoną zmiennością, mimo braku odczytów danych z naszego kraju. EUR/PLN najpierw wzrósł z 4,32 do 4,33 po to by w dalszej części dnia obniżyć się do 4,31. Składamy to na karb obniżonej płynności. Ostatecznie już od marca EUR/PLN porusza się w szerokim trendzie bocznym wokół 4,31. Dzisiejsze posiedzenie RPP nie przyniesie ani zmian stóp procentowych i co najwyżej kosmetyczne modyfikacje komunikatu o polityce pieniężnej. Dlatego nie będzie to istotne wydarzenie dla rynków i nie ma powodu spodziewać się kierunkowych ruchów na złotym, ani rentownościach obligacji. Jakieś reakcje może przynieść dopiero jutrzejsza konferencja prasowa prezesa NBP.