Spowolnienie krajowej inflacji, ale stoi za tym tylko statystyka
Wstępny szacunek krajowej inflacji CPI za listopad przyniósł jej spadek do 4,6% r/r. Odczyt był zgodny z oczekiwaniami rynkowymi. Obniżenie inflacji było spowodowane wysoką bazą z ubiegłego roku na cenach paliw. Z kolei inflacja bazowa pozostaje podwyższona. Rok 2024 zakończymy z inflacją blisko 5% r/r. Średniorocznie 3,7%.
Nie była to wielce ciekawa publikacja. Tendencje inflacyjne z ostatnich miesięcy zostały utrzymane. Według wstępnego odczytu krajowa inflacja CPI obniżyła się w listopadzie do 4,6% r/r z 5,0% w ubiegłym miesiącu. W porównaniu do poprzedniego miesiąca ceny konsumpcyjne wzrosły o 0,4%. Odczyt był bliski oczekiwaniom rynkowym (Pekao 4,6%, konsensus prognoz 4,7%).
Inflacja CPI vs. inflacja bazowa (%r/r)
Źródło: GUS, NBP, Pekao Analizy
Studzimy jednak zachwyty co do spadku inflacji, ponieważ nie jest on w żadnym wypadku objawem słabnięcia presji inflacyjnej. To w większości zasługa statystycznego efektu wysokiej bazy odniesienia z ubiegłego roku (wyskok cen paliw w listopadzie 2023 r. o 8,8%). Teraz w listopadzie ceny paliw również wzrosły, ale w zdecydowanie niższym tempie, o 2,3% m/m. W dłuższym terminie spodziewamy się jednak spadku presji inflacyjnej ze strony paliw ze względu na m. in.: deeskalację konfliktu na Bliskim Wschodzie, łagodzenie cięć produkcji ropy przez OPEC+ oraz plany prezydenta-elekta USA Donalda Trumpa zwiększenia wydobycia ropy naftowej w USA, co przy przewidywanym umiarkowanym globalnym popycie będzie prowadzić do nadpodaży na rynku.
Co wpłynęło na spadek inflacji r/r? (listopad 2024 vs. październik 2024)
Źródło: GUS, Pekao Analizy
Ceny żywności i napojów bezalkoholowych kontynuują silniejsze od wzorca sezonowości wzrosty - w listopadzie poszły w górę o 0,7% m/m. To dalej efekt ograniczonej podaży krajowych zbiorów, szczególnie owoców, ze względu na niekorzystne warunki atmosferyczne w ich okresie wegetacyjnym. Wraz z końcem krajowego sezonu i wzrostem importowanych owoców i warzyw ten problem będzie stopniowo zanikał, choć ryzykiem są niekorzystne warunki pogodowe wśród europejskich eksporterów żywności, które będą skutkować ograniczoną podażą tamże.
Z kolei na podstawie dzisiejszych danych szacujemy, że inflacja bazowa wzrosła nieznacznie w listopadzie do 4,2-4,3% r/r. Jej momentum pozostaje podwyższone i co gorsza stabilizuje się na tych poziomach, bez oznak słabnięcia presji. Inflacja bazowa pozostaje uporczywie wysoka (szczególnie w sektorze usług w reakcji na utrzymujące się wysokie koszty pracy). To obecnie główne utrapienie dla RPP co do perspektyw obniżek stóp procentowych. Dalej zakładamy rozpoczęcie cyklu cięć w marcu 2025 r., choć sytuacja makroekonomiczna nie będzie pomagać w podjęciu takiej decyzji.
Zannualizowane momentum inflacji bazowej (%, wygładzone, wyr. sezonowo)
Źródło: GUS, NBP, Pekao Analizy
Rok 2024 zakończymy z inflacją blisko 5% r/r. Średniorocznie idziemy na 3,7%. Zaś z początkiem 2025 r. zakładamy kolejne przyspieszenie inflacji ze szczytem w marcu powyżej 5,5% r/r. Teraz już wiemy, że ceny energii elektrycznej dla gospodarstw domowych zostaną zamrożone co najmniej do września 2025 r., a pobieranie opłaty mocowej do połowy przyszłego roku. Nie uchroni nas to jednak od skoku inflacji w I kwartale przyszłego roku ze względu na efekt niskiej bazy odniesienia. Z kolei z początkiem drugiego półrocza przyszłego roku zaliczymy przez efekty bazowe tąpnięcie w dół w okolice 4,0% r/r. Do przedziału dopuszczalnych wahań od celu NBP nie wrócimy szybko – w naszej opinii będzie to możliwe nie wcześniej niż w 2026 r.
Niniejsza publikacja (dalej „Publikacja”) przygotowana przez Departament Analiz Makroekonomicznych Banku Polska Kasa Opieki Spółka Akcyjna (dalej „Pekao S.A.”) stanowi publikację handlową i ma charakter wyłącznie informacyjny. Żadna z jej części nie stanowi podstawy do zawarcia jakiejkolwiek umowy lub powstania zobowiązania, w szczególności nie stanowi oferty w rozumieniu art. 66 Kodeksu Cywilnego. Publikacja nie stanowi rekomendacji udzielanej w ramach usługi doradztwa inwestycyjnego, analizy inwestycyjnej, analizy finansowej oraz innej rekomendacji o charakterze ogólnym dotyczącej transakcji w zakresie instrumentów finansowych, rekomendacji inwestycyjnej w rozumieniu Rozporządzenia Parlamentu Europejskiego i Rady (UE) nr 596/2014 z dnia 16 kwietnia 2014 r, w sprawie nadużyć na rynku ani porady inwestycyjnej o charakterze ogólnym dotyczącej inwestowania w instrumenty finansowe, a informacje w niej zawarte nie mogą być traktowane, jako propozycja nabycia jakichkolwiek instrumentów finansowych, usługa doradztwa inwestycyjnego, podatkowego lub jako forma świadczenia pomocy prawnej. Publikacja nie została przygotowana zgodnie z wymogami prawnymi zapewniającymi niezależność badań inwestycyjnych i nie podlega żadnym zakazom w zakresie rozpowszechniania badań inwestycyjnych i nie stanowi badania inwestycyjnego.