Miła niespodzianka dezinflacyjna na początek 2024 r.
Po krótkiej przerwie wróciły emocje związane z publikacjami inflacyjnymi z krajowej gospodarki. Według wstępnego odczytu (na starych wagach) inflacja CPI spadła w styczniu do 3,9% r/r.
Po krótkiej przerwie wróciły emocje związane z publikacjami inflacyjnymi z krajowej gospodarki. Inflacja CPI obniżyła się w styczniu do 3,9% r/r z 6,2% w ubiegłym miesiącu. To odczyt bliski naszym oczekiwaniom (4,0%), ale niższy od konsensusu prognoz (4,2%). W porównaniu do poprzedniego miesiąca ceny konsumpcyjne wzrosły o 0,4%.
Inflacja CPI vs. inflacja bazowa (%r/r)
Źródło: GUS, NBP, Pekao Analizy.
Jak co roku, wstępna styczniowa publikacja jest okrojona do kilku najważniejszych kategorii cenowych. Co więcej, jest to odczyt oparty na starych wagach koszyka konsumpcyjnego stosowanego w ubiegłym roku i ulegnie corocznej rewizji. W połowie marca GUS opublikuje równocześnie odczyty inflacyjne za styczeń i luty, ale już w oparciu o zaktualizowane wagi biorące pod uwagę najnowszą strukturę konsumpcji gospodarstw domowych. Mechanika zmian wag i ich wpływ na finalne dane są trudne do przewidzenia, ale widzimy większe prawdopdobieństwo, że przyniosą one rewizję wstępnego styczniowego odczytu w dół.
Nie zmienia to jednak faktu, że rok 2024 zaczynamy od kontynuacji wyraźnego spadku inflacji, który potrwa do końca I kwartału. Mocno pomaga w tym wysoka baza odniesienia z ubiegłego roku, pozostawienie z początkiem roku zamrożonych taryf na energię dla gospodarstw domowych czy utrzymanie zerowej stawki VAT na żywność. Jeśli zaś chodzi o bieżące momentum, to również widzimy sporo czynników wskazujących na osłabienie presji inflacyjnej – ceny paliw w styczniu poszły w dół o ok. 2,3% m/m. Z kolei ceny żywności ponownie zaskoczyły w styczniu niższym tempem wzrostu w porównaniu do wzorca sezonowości.
W tym miesiącu nie będzie oficjalnej publikacji inflacji bazowej od NBP (także z powodu zmiany koszyka wag). Niemniej według naszych szacunków opartych o dzisiejsze dane, kontynuowała ona w styczniu swój trend spadkowy obniżając się do ok. 6,4% r/r. W porównaniu do poprzedniego miesiąca ceny bazowe wzrosły o ok. 0,4%. Tutaj styczeń jest również miesiącem dużej niepewności – z początkiem roku wiele branż aktualizuje cenniki dostosowując się do panującej sytuacji gospodarczej i oczekiwań do jej kształtu w przyszłości. Dlatego to dostosowanie jest dobrym predyktorem presji inflacyjnej, jakiej można się spodziewać w dalszej części roku. Ta presja jest zdecydowanie niższa niż rok temu, ponieważ szoki zewnętrzne, które wpływały na nią w ostatnich latach – takie jak szok energetyczny czy podażowy - wygasły. W procesach cenowych w końcu dominować będą czynniki związane z krajową gospodarką.
Kształt ścieżki inflacyjnej w kolejnych miesiącach będzie także mocno uzależniony od czynników regulowanych. Przy realizacji naszych założeń: powrót 5-proc. stawki VAT na żywność (z początkiem II kwartału) oraz nowe taryfy energetyczne dla gospodarstw domowych (zamrożenie do połowy 2024 r., potem wprowadzenie innych działań osłonowych częściowo niwelujących powrót stawek do wartości taryfowych URE), inflacja CPI w marcu osiągnie minimum w okolicach 2,5% r/r. Oznacza to, że na chwilę inflacja znajdzie się blisko celu inflacyjnego NBP. W II połowie roku inflacja przyspieszy jednak do ok. 4,5-5%, ale odbicie to będzie oparte wyłącznie na czynnikach niebazowych. W skrajnym scenariuszu, w którym ceny energii zostają w pełni urynkowione a stawka VAT na żywność wraca do 5%, inflacja wzrośnie do prawie 8%. W najbardziej łagodnym, przy pełnym przedłużeniu tych działań, CPI zostanie w granicy 3-4% a jej wzrost będzie wynikał w dużej mierze z efektów niskiej bazy. Dobrze to widać na poniższym wykresie:
Inflacja CPI w różnych scenariuszach dot. regulowanych cen energii i żywności (%r/r)
Źródło: GUS, Pekao Analizy.
Spadek inflacji w pobliże celu NBP będzie tymczasowy, RPP nie będzie na niego reagować. Powrót inflacji na stałe do celu NBP jest dalej niepewny (nie wcześniej niż II połowa roku 2025). W naszej opinii Rada pozostawi stopy procentowe niezmienione nawet do końca 2025 r., mając w perspektywie przyspieszenie inflacji w II połowie obecnego roku oraz silne odbicie konsumpcji. Okno do obniżek stóp, i tak krótkie z uwagi na trajektorię inflacji i wzrostu gospodarczego, w najbliższych kwartałach nie będzie więc wykorzystane.
Przeszłość i przyszłość inflacji w Polsce (prognoza Pekao, %r/r)
Źródło: GUS, NBP, Pekao Analizy.
Niniejsza publikacja (dalej „Publikacja”) przygotowana przez Departament Analiz Makroekonomicznych Banku Polska Kasa Opieki Spółka Akcyjna (dalej „Pekao S.A.”) stanowi publikację handlową i ma charakter wyłącznie informacyjny. Żadna z jej części nie stanowi podstawy do zawarcia jakiejkolwiek umowy lub powstania zobowiązania, w szczególności nie stanowi oferty w rozumieniu art. 66 Kodeksu Cywilnego. Publikacja nie stanowi rekomendacji udzielanej w ramach usługi doradztwa inwestycyjnego, analizy inwestycyjnej, analizy finansowej oraz innej rekomendacji o charakterze ogólnym dotyczącej transakcji w zakresie instrumentów finansowych, rekomendacji inwestycyjnej w rozumieniu Rozporządzenia Parlamentu Europejskiego i Rady (UE) nr 596/2014 z dnia 16 kwietnia 2014 r, w sprawie nadużyć na rynku ani porady inwestycyjnej o charakterze ogólnym dotyczącej inwestowania w instrumenty finansowe, a informacje w niej zawarte nie mogą być traktowane, jako propozycja nabycia jakichkolwiek instrumentów finansowych, usługa doradztwa inwestycyjnego, podatkowego lub jako forma świadczenia pomocy prawnej. Publikacja nie została przygotowana zgodnie z wymogami prawnymi zapewniającymi niezależność badań inwestycyjnych i nie podlega żadnym zakazom w zakresie rozpowszechniania badań inwestycyjnych i nie stanowi badania inwestycyjnego.