Wiadomości

• PL-GUS-DANE: W finalnym odczycie GUS zrewidował listopadowe dane o inflacji konsumenckiej (CPI), która ostatecznie wyniosła 4,7% r/r (flash 4,6%). W porównaniu do poprzedniego miesiąca ceny konsumpcyjne wzrosły o 0,5%. Nasz obszerny komentarz do tych danych znajdziecie tutaj. 
• PL-NBP-DANE: Nadwyżka na rachunku bieżącym w październiku wyniosła 1064 mln EUR wobec konsensusu deficytu 250 mln EUR. Eksport wzrósł o 1,5% r/r, a import o 6,6% r/r. Październikowa niespodzianka względem oczekiwań wynika głównie z nieprognozowalnych rozchodów na saldzie dochodów pierwotnych (niskie dochody bezpośrednich inwestorów zagranicznych z inwestycji w Polsce). Pozytywnie zaskoczyło również saldo usług. Z kolei od połowy roku ujemne pozostaje saldo handlowe (w październiku -740 mln EUR). 
• PL-NBP: Wobec perspektywy odmrożenia cen energii, przy oczekiwanym ożywieniu gospodarczym, wysokiej dynamice płac i podwyższonej inflacji bazowej polityka pieniężna NBP musi pozostać jednoznacznie nastawiona na trwałe obniżenie inflacji do celu - poinformował prezes NBP Adam Glapiński w nagraniu z wystąpienia na dorocznym spotkaniu środowiska bankowego. Prezes NBP pozostaje mocno jastrzębi po zmianie swojego nastawienia po grudniowym posiedzeniu RPP.  
• PL-KPO: Jeszcze w tym roku resort funduszy planuje złożyć 4. i 5. wniosek o płatność z KPO na kwotę do 30 mld zł – podało Ministerstwo Funduszy i Polityki Regionalnej. Polska złożyła już do Komisji Europejskiej pierwsze trzy wnioski o płatność z Krajowego Planu Odbudowy w sumie na ponad 67 mld zł.  
• EZ-DANE: Produkcja przemysłowa w strefie euro w październiku pozostała bez zmian miesiąc do miesiąca, po spadku o 1,5% w poprzednim miesiącu. Rok do roku produkcja przemysłowa spadła o 1,2% wobec spodziewanego przez analityków spadku o 2% i o 2,2% miesiąc wcześniej. Od blisko początku ubiegłego roku produkcja przemysłowa w strefie euro notuje ujemne dynamiki w ujęciu rocznym. 
• CN-DANE: Mieszane dane z chińskiej gospodarki. Produkcja przemysłowa Chin wzrosła w listopadzie o 5,4% r/r po wzroście miesiąc wcześniej o 5,3%, zgodnie z oczekiwaniami rynkowymi. Z kolei negatywnie zaskoczyła sprzedaż detaliczna, która wzrosła w listopadzie o 3% r/r. Analitycy prognozowali szybszą dynamikę 4,6% po wzroście miesiąc wcześniej o 4,8%. 

Komentarz rynkowy

• ZAGRANICA: Uwaga rynków finansowych jest w tym tygodniu wciąż skupiona na bankach centralnych i stopach finansowych. Cięcie stóp procentowych przez Fed jest prawie pewne, ale wśród inwestorów coraz częściej pojawia się pytanie „co dalej?”. Fakty są takie, że inflacja przez ostatnie kilka miesięcy nie zrobiła praktycznie żadnego postępu w drodze do celu (bazowa zatrzymała się na 3,3% r/r) i choć słaby rynek pracy jest nienajgorszym powodem do luzowania polityki pieniężnej to nadużyciem byłoby stwierdzenie, że amerykańska zmierza ku recesji lub nawet stagnacji. D. Trump może nawet podbić wzrost gospodarczy w krótkim okresie (taki jest konsensus rynkowy). Oznacza to, że przestrzeń do cięć w USA w przyszłym roku wydaje się ograniczona. Rynki zaczynają więc wyceniać wyższą ścieżkę stóp antycypując jastrzębie akcenty w komunikacji Fed. Było to widoczne w piątek, gdy rentowności amerykańskich dwulatek wzrosły o 5pb a 10-latek o 7bp. W tym tygodniu zobaczymy najpewniej kontynuację przeceny Treasuries z tego samego powodu. Choć w piątek rentowności rosły też w Europie, to perspektywy na dalsze cięcia stóp w strefie euro są dużo bardziej klarowne niż za oceanem. A to oznacza słabszą wspólną walutę. W piątek co prawda dolar osłabił się w stosunku do euro (1,047 " 1,053), ale wynika to naszym zdaniem z trudności w pokonaniu ważnego technicznego wsparcia na 1,05 niż z bardziej fundamentalnych powodów. W tym tygodniu czekają nas kolejne próby jego przebicia w dół, tym razem zapewne udane.  
• POLSKA: Koniec tygodnia przyniósł znaczący wzrost rynkowych stóp w PLN – rentowności obligacji wzrosły o 1-12 pb a stawki IRS – o 9-15 pb, w obydwu przypadkach z jasną tendencją do stromienia krzywej dochodowości. Nie dostrzegamy żadnego krajowego katalizatora dla takiego ruchu i wygląda na to, że mamy do czynienia z działaniem czynnika globalnego w pełnej krasie i ze sporą betą (wzrosty rentowności w USA były mniej więcej dwukrotnie mniejsze). Wydaje się jednak, że mieliśmy do czynienia z odreagowaniem po bardzo mocnej pierwszej połowie tygodnia. Tym ruchem rynkowe stopy procentowe w PLN wróciły po prostu do relatywnych poziomów z końca poprzedniego tygodnia. Na rynku FX było z kolei nudniej i EUR-PLN od pewnego czasu „buja się” w granicach 4,26-28, czyli w starym (przedwyborczym) paśmie wahań. Kluczowym poziomem wsparcia na EUR-PLN pozostaje 4,25 i, jeśli ostatnie jastrzębie niespodzianki w RPP i w danych makro nie wystarczyły, żeby przełamać ten poziom, to być może będziemy musieli zadowolić się aprecjacją realną i nowymi maksimami kursu złotego w takim ujęciu. W najbliższych dniach w centrum uwagi znajdzie się polityka pieniężna głównych banków centralnych (głównie Fed) oraz podaż SPW. Najpierw dowiemy się jednak, czy środowy przetarg będzie przetargiem zamiany czy sprzedaży SPW.  

Przegląd nadchodzących danych w Polsce

19 grudnia, Produkcja sprzedana przemysłu listopad, Pekao: -2,6% r/r Konsensus: 0,0% r/r    

Bardzo niekorzystny układ dni roboczych (-4 m/m, -2 r/r) i wysoka baza związana z nadzwyczaj wysokim wzrostem produkcji miesiąc wcześniej spychają produkcję przemysłową z powrotem pod kreskę. 

19 grudnia, Przeciętne wynagrodzenie listopad, Pekao: 10% r/r Konsensus: 10% r/r      

Na naszą prognozę wzrostu wynagrodzeń o 10% r/r w listopadzie złożyło się sporo czynników. Po pierwsze, wypłaty premii i wcześniejszych dodatków barbórkowych w górnictwie. Po drugie, wysoka baza z ubiegłego roku również wynikająca wcześniejszych wypłat premii z okazji Dnia Górnika, która tak naprawdę w dużej mierze znosi pierwszy z wymienionych czynników. Po trzecie, mniejsza liczba dni roboczych (-2 r/r i aż -4 m/m), na którą w ostatnim czasie dynamika płac jest mało wrażliwa. W konsekwencji prognozujemy tylko nieznaczny spadek dynamiki względem października. 

19 grudnia, Przeciętne zatrudnienie listopad, Pekao: -0,6% r/r Konsensus: -0,6% r/r  

Utrzymujące się słabe nastroje na rynku pracy zepchną dynamikę zatrudnienia po raz pierwszy w tym roku do –0,6% r/r. Gorsze dane o przeciętnym zatrudnieniu to po części efekt sporej skali chomikowania pracy, które obserwujemy od kilku miesięcy. Do końca bieżącego roku szanse na poprawę perspektyw zatrudnienia będą znikome. 

20 grudnia, Sprzedaż detaliczna listopad, Pekao: 0,8% r/r Konsensus: 1,2% r/r  

Delikatne wyhamowanie sprzedaży detalicznej w listopadzie jest zasługą wzajemnego znoszenia się kilku czynników. Po pierwsze, dobra passa sprzedaży samochodów będzie utrzymana. Po drugie, wysoka baza w sprzedaży paliw zamienia się w niską – to konsekwencja zeszłorocznych zaburzeń na rynku. Po trzecie, po bardzo dobrym październiku przyjdzie odreagowanie w wielu kategoriach, w tym w sprzedaży dóbr trwałych. 

Kalendarz najważniejszych odczytów makroekonomicznych w bieżącym tygodniu znajduje się tutaj.