Początek 2025 roku z inflacyjną (niemiłą) niespodzianką
Po krótkiej przerwie wróciły emocje związane z publikacjami inflacyjnymi z krajowej gospodarki. I to wróciły z dość silnym akcentem, ponieważ inflacja CPI zaskoczyła (podobnie jak w innych krajach regionu) w górę przyspieszając w styczniu do 5,3% r/r z 4,7% w poprzednim miesiącu. To odczyt wyraźnie wyższy od oczekiwań rynkowych (5,0%). W porównaniu do poprzedniego miesiąca ceny konsumpcyjne wzrosły o 1,0%.
Dzisiejszy odczyt to wstępny szacunek styczniowej inflacji okrojony do kilku najważniejszych kategorii cenowych i oparty na starych wagach koszyka konsumpcyjnego stosowanego w ubiegłym roku. W połowie marca GUS dokona jego rewizji już w oparciu o zaktualizowane wagi biorąc pod uwagę najnowszą strukturę konsumpcji gospodarstw domowych. Mechanika zmian wag i ich wpływ na finalne dane są trudne do przewidzenia, ale widzimy większe prawdopdobieństwo, że przyniosą one rewizję wstępnego styczniowego odczytu w dół. Nie zmieni to jednak wydźwięku tego odczytu wspierającego „jastrzębią" retorykę..
Inflacja CPI vs. inflacja bazowa (%r/r)
Źródło: GUS, NBP, Pekao Analizy
No dobrze, to zagłębmy się w detale styczniowego odczytu inflacji. To co zaskoczyło w górę to ceny żywności, które w styczniu wzrosły powyżej wzorca sezonowości (o 1,6% m/m). Ze wstępnego szacunku nie wiemy co dokładnie stało za tym wzrostem, ale stawiamy na najbardziej zmienne ceny owoców i warzyw. Ceny paliw zgodnie z przewidywaniami wzrosły o prawie 2% w porównaniu do poprzedniego miesiąca. Co do cen nośników energii, wzrosły one o 1,4% m/m głównie za sprawą wejścia w życie nowych stawek dystrybucyjnych za gaz, co podbiło średni rachunek dla gospodarstwa domowego o 5,5%, a inflację CPI o prawie 0,15 pkt. proc. Ze względu na przedłużenie "mrożenia" cen energii elektrycznej oraz zawieszenie opłaty mocowej, co najmniej do końca I półrocza nie zobaczymy żadnych większych zmian cenowych nośników energii.
W tym miesiącu nie będzie oficjalnej publikacji inflacji bazowej od NBP (także z powodu zmiany koszyka wag). Niemniej według naszych szacunków opartych o dzisiejsze dane, przyspieszyła w styczniu do ok. 4,1% r/r z 4,0% w poprzednim miesiącu. W porównaniu do poprzedniego miesiąca ceny bazowe wzrosły o ok. 0,5%. Tutaj styczeń jest również miesiącem dużej niepewności – z początkiem roku wiele branż aktualizuje jednorazowo cenniki dostosowując się do panującej sytuacji gospodarczej i oczekiwań do jej kształtu w przyszłości. Trzeba także zwrócić uwagę na wzrost cen napojów alkoholowych oraz wyrobów tytoniowych (+1,5% m/m), co jest pokłosiem wejścia w życie nowej, wyższej stawki podatku akcyzowego na alkohol i być może dostosowawczych działań przed bardzo dużą podwyżką akcyzy na wyroby tytoniowe od marca. Inflację bazową na początku roku mógł podwyższyć również negatywny efekt zmiany listy refundowanych leków. Wiele kategorii jest również uzależnionych od wysokości płacy minimalnej, która z początkiem 2025 r. wzrosła o 8,5%.
W rok 2025 wchodzimy z wyższą inflacją, a w najbliższych miesiącach zakładamy kolejne jej przyspieszenie ze szczytem w marcu lekko powyżej 5,5% r/r ze względu na efekt niskiej bazy odniesienia. Z kolei z początkiem drugiego półrocza zaliczymy przez efekty bazowe tąpnięcie w dół poniżej 4,0% r/r. Nie spodziewamy się skoku inflacji w IV kwartale wywołanego odmrożeniem cen energii dla gospodarstw domowych. Ceny taryfowe zaproponowane przez dostawców energii i zatwierdzone przez URE nie będą już prawdopodobnie odbiegać od obecnych zamrożonych cen. Niewykluczone jest również rządowe przedłużenie obowiązywania zamrożonych cen.
Utrapieniem będzie „lepka” i długo podwyższona inflacja bazowa (szczególnie w sektorze usług). Na trwałe do celu inflacyjnego NBP (rozumianego jako przedział dopuszczalnych wahań od celu) nie wrócimy szybko – w naszej opinii będzie to możliwe nie wcześniej niż w I połowie 2026 roku.
Perspektywy inflacyjne (prognoza Pekao, %r/r)
Źródło: GUS, NBP, Pekao Analizy
Przy niesprzyjających czynnikach makroekonomicznych (m.in. uporczywa inflacja bazowa, solidny wzrost gospodarczy) w pewnym momencie projekcja NBP pokaże jednak spadkową tendencję inflacji poniżej celu w horyzoncie prognozy. Zakładamy, że w lipcu (wraz z nową projekcją inflacyjną) skłoni to RPP do cięć stóp – łącznie o 100pb do końca 2025 r. (do 4,75%) i kolejne 125pb w 2026 r. (do 3,50%).
Niniejsza publikacja (dalej „Publikacja”) przygotowana przez Departament Analiz Makroekonomicznych Banku Polska Kasa Opieki Spółka Akcyjna (dalej „Pekao S.A.”) stanowi publikację handlową i ma charakter wyłącznie informacyjny. Żadna z jej części nie stanowi podstawy do zawarcia jakiejkolwiek umowy lub powstania zobowiązania, w szczególności nie stanowi oferty w rozumieniu art. 66 Kodeksu Cywilnego. Publikacja nie stanowi rekomendacji udzielanej w ramach usługi doradztwa inwestycyjnego, analizy inwestycyjnej, analizy finansowej oraz innej rekomendacji o charakterze ogólnym dotyczącej transakcji w zakresie instrumentów finansowych, rekomendacji inwestycyjnej w rozumieniu Rozporządzenia Parlamentu Europejskiego i Rady (UE) nr 596/2014 z dnia 16 kwietnia 2014 r, w sprawie nadużyć na rynku ani porady inwestycyjnej o charakterze ogólnym dotyczącej inwestowania w instrumenty finansowe, a informacje w niej zawarte nie mogą być traktowane, jako propozycja nabycia jakichkolwiek instrumentów finansowych, usługa doradztwa inwestycyjnego, podatkowego lub jako forma świadczenia pomocy prawnej. Publikacja nie została przygotowana zgodnie z wymogami prawnymi zapewniającymi niezależność badań inwestycyjnych i nie podlega żadnym zakazom w zakresie rozpowszechniania badań inwestycyjnych i nie stanowi badania inwestycyjnego.