Wiadomości

• PL-MF-AUKCJA: Ministerstwo Finansów sprzedało obligacje serii OK0426, WS0429, WZ1129, DS1030, DS1033 i WS0447 za łącznie 10,0 mld PLN, przy popycie 16,0 mld PLN. W ramach sprzedaży dodatkowej MF sprzedało papiery za 890 mln PLN.
• GLOBAL-BIZ: Globalny napływ BIZ w 2023 r. wzrósł o 3% r/r, a w tym roku oczekiwana jest kontynuacja wzrostów - ocenia agenda ONZ ds. handlu UNCTAD. Szacunkowa wartość BIZ w 2023 r. wyniosła 1,37 bln USD.
• US-DANE: Amerykański wskaźnik aktywności wytwórczej Richmond Fed w styczniu spadł do -15 pkt. z -11 pkt. miesiąc wcześniej. Analitycy spodziewali się, że indeks wyniesie -6 pkt.
   

Krótki przegląd dołków w polskiej gospodarce

Nasz wariant ekonomii akcentuje przede wszystkim cykl koniunkturalny ze wszystkimi jego implikacjami (dla inflacji, polityki fiskalnej, pieniężnej i rynków). Interesują nas zatem górki i dołki cyklu oraz ich parametry. Jak wspominaliśmy wielokrotnie w naszych publikacjach, uważamy, że najgorsze w polskiej gospodarce mamy za sobą i obecnie znajdujemy się w fazie ożywienia. Dziś do tego nawiążemy, oglądając się za siebie. Od kiedy właściwie polska gospodarka jest w tej fazie? Kiedy była w dołku? 
Odpowiedź na to pytanie może wydawać się trywialna, ale tak nie jest, bo zależy od tego, na jakie dane popatrzymy i jaki sposób ich reprezentacji wybierzemy. 

• Jeśli szukamy najniższej dynamiki PKB, to dołek nastąpił w II kwartale 2023 r., ale tylko jeśli popatrzymy na dynamikę PKB w cenach stałych roku poprzedniego. W cenach stałych roku bazowego byłby to I kwartał. 
• Najniższy poziom PKB (po wyłączeniu czynników sezonowych i kalendarzowych) przypadł jednak na IV kwartał 2022 r. 
• Dane miesięczne (produkcja przemysłowa i budowlana oraz sprzedaż detaliczna) są nadzwyczaj zgodne i plasowałyby dołek na przełomie I i II kwartału 2023. Dlaczego na przełomie? Bo różnice między marcem i majem tego roku są minimalne. 
• Zdaniem firm i gospodarstw domowych najgorszy moment nastąpił jednak wcześniej, bo w październiku 2022 r. 

Źródła rozbieżności są więc dwa: 

• Niepewność co do odsezonowania rachunków narodowych. Pisaliśmy o tym wielokrotnie przy okazji publikacji danych o PKB i, choć jakość odsezonowania poprawiła się, mamy wciąż znaki zapytania co do tych danych.
• Większy niż kiedykolwiek rozdźwięk między miękkimi (sentyment) i twardymi danymi (wszystkie pozostałe). 

Historia ostatnich dwóch lat jest więc dość prosta: pesymizm podmiotów gospodarczych m.in. co do kryzysu energetycznego i zacieśnienia monetarnego miał kumulację jesienią 2022 r. Kiedy ryzyka „z grubego ogona” nie zrealizowały się. Skutki tych szoków (dla realnych dochodów, akcji kredytowej, inwestycji, etc.) realizowały się swoim torem i ich największe nasilenie wystąpiło wiosną zeszłego roku. 

Miesięczne wskaźniki aktywności w polskiej gospodarce
(luty 2020 = 100%)

Źródło: Macrobond, GUS, Pekao Analizy

Wskaźniki sentymentu w polskiej gospodarce

Źródło: Macrobond, GUS, Pekao Analizy

Różne dołki polskiej gospodarki

Źródło: Macrobond, GUS, Pekao Analizy

Komentarz rynkowy

• ZAGRANICA: Pomimo pustego kalendarza i ciszy przed posiedzeniami głównych banków centralnych, ostatnia sesja wyglądała tak, jak gdyby inwestorzy spodziewali się niższych stóp procentowych. Był to bowiem dobry dzień dla dolara (przeszło 0,5% aprecjacji do koszyka), akcji (+0,3%) i obligacji (rentowność krótkich papierów w USA spadła wieczorem o ok. 4 pb i kontynuowały ten ruch, długich papierów raczej rosły). Nie byliśmy w stanie zidentyfikować czynnika, który by za to odpowiadał. Być może rynki zaczęły już rozgrywać kwestie polityczne w USA i możliwą drugą kadencję Donalda Trumpa (wczoraj wygrał prawybory w drugim stanie z rzędu). Skutki rynkowe zmiany władzy miałyby być właśnie takie – mocniejszy dolar, łagodniejsza polityka z punktu widzenia zysków firm, wyższe długoterminowe stopy. Wczoraj skończył się więc okres niskiej zmienności na rynkach, dzisiaj skończy się okres pustki w kalendarzu. Rynki będą reagować na pierwsze szacunki PMI w Europie i w Stanach Zjednoczonych oraz na ewentualną zmianę tonu banku centralnego Kanady, który jest pierwszym zachodnim bankiem z serii (BoJ nie liczymy, bo jest w zupełnie innej fazie).     
• POLSKA: Mocny dolar stanowił bardzo złe wieści dla polskich aktywów: złoty znalazł się z powrotem na biegu wstecznym (wzrost EUR-PLN o ponad 3 grosze), rentowności długoterminowych SPW wzrosły o 7 pb (z czego połowa wydarzyła się jednak na otwarciu), giełda minimalnie straciła. Warto zauważyć, że w przypadku akcji i obligacji oznacza to pogorszenie wycen relatywnie do benchmarków z rynków zagranicznych. Oczywiście, żaden ze wspomnianych kluczowych instrumentów nie opuścił dobrze rozpoznanych zakresów wahań, ale wzrost zmienności na rynku FX nie tylko może podobać się jego uczestnikom, ale zwiększa prawdopodobieństwo, że kluczowy poziom oporu na EUR-PLN (4,40) tym razem padnie. Czekamy na dalszy rozwój wydarzeń.