Wiadomości

• PL-DANE: NBP podał, że inflacja po wyłączeniu cen energii i żywności (tzw. inflacja bazowa) obniżyła się z 3,8% do 3,7% r/r w sierpniu – taką liczbę podaliśmy w piątek na podstawie opublikowanych przez GUS finalnych danych o cenach dóbr i usług konsumpcyjnych. Spadła również 15%-średnia obcięta (z 4,2% do 4% r/r), wzrosły za to pozostałe dwie miary inflacji bazowej: inflacja bez cen administrowanych (z 2,8% do 2,9% r/r) i bez cen najbardziej zmiennych (z 4,6% do 4,8% r/r). Tym samym nie zmienia się nasz scenariusz dotyczący inflacji bazowej – w kolejnych miesiącach powinna delikatnie rosnąć. Tutaj nasza prognoza idzie pod prąd konsensusowi rynkowemu.
• PL-BUDŻET: Deficyt budżetowy wzrósł z 83 mld zł po lipcu do 89 mld zł po sierpniu. Przyrost w ostatnim miesiącu był stosunkowo mały, a w szczegółach znajdziemy niskie wykonanie strony wydatkowej i solidne wzrosty wpływów z głównych podatków (z wyjątkiem CIT). Szerzej na temat kondycji budżetu wypowiadamy się w dalszej części raportu.  
• PL-POWÓDŹ: Rząd wprowadził na 30 dni stan klęski żywiołowej w części województw dolnośląskiego, opolskiego i śląskiego. Premier Donald Tusk poinformował ponadto, że obecnie w budżecie zabezpieczono rezerwę w wysokości 1 mld zł na potrzeby ludzi i miejsc dotkniętych powodzią. Rezerwa ma być zwiększana w miarę zapotrzebowania.
• US-DANE: Pierwszy odczyt koniunktury w amerykańskim przetwórstwie we wrześniu przyniósł pozytywną niespodziankę: indeks Empire State wzrósł z -4,7 do 11,5 pkt., wobec prognoz wzrostu do -4 pkt. Za wyjątkiem zatrudnienia wszystkie komponenty indeksu zaliczyły we wrześniu solidne wzrosty. Pozytywna niespodzianka w danych z okręgu NY musi być umieszczona w kontekście słabej korelacji z badaniami ogólnokrajowymi, dużej zmienności regionalnych indeksów koniunktury i dużej roli obaw o stan rynku pracy w kształtowaniu obecnych nastrojów rynkowych. Tym samym, to nie jest takie pozytywne zaskoczenie, które poprawiłoby humory inwestorom.

Wykonanie budżetu państwa lekko się poprawia

Wczoraj pojawiła się informacja, że w budżet państwa na koniec sierpnia odnotował 89 mld zł deficytu. Liczba ta na pierwszy rzut oka wydaje się bardzo wysoka współgrając z doniesieniami o rosnącej dziurze w budżecie państwa. Sytuacja fiskalna państwa jest jednak bardziej złożona. Choć prawdą jest, że Polska prowadzi ekspansywną politykę fiskalną ze wszystkimi tego konsekwencjami (wysoki deficyt, duża podaż długu i rosnące koszty jego obsługi) to wykonanie budżetu państwa wykazuje pewną poprawę. Zarówno dochody jak i wydatki publiczne spowalniają, ale to ostatnie robią to nieco szybciej, co prowadzi do stopniowej redukcji deficytu budżetowego. W sierpniu ten ostatni niespełna 6 mld zł – ponad połowę mniej niż w poprzednich miesiącach 2024 r. nie licząc stycznia.

Deficyt budżetowy w kolejnych miesiącach 2024 r.

Źródło: Ministerstwo Finansów

Najbardziej optymistycznym elementem budżetu państwa jest wzrost dochodów z VAT. W lipcu i sierpniu Ministerstwo Finansów zebrało z tego podatku łącznie 51 mld zł, o 9 mld zł więcej (+21%) niż w tych samych miesiącach 2023 r. Dochody z podatku PIT oraz akcyzy również w tym czasie wzrosły, ale w dużo mniejszej skali, odpowiednio 6 i 7% r/r. Słabo wyglądają natomiast dochody z CIT, które od stycznia do sierpnia były o 25% niższe niż rok wcześniej a w samych miesiącach wakacyjnych aż o 63% niższe. Wykonanie dochodów podatkowych wysyła więc mieszane sygnały o kondycji budżetu. Mimo to wzrost deficytu w ostatnich miesiącach spowolnił i jego trajektoria wydaje się mniej więcej zgodna z założoną w ustawie budżetowej co sugeruje, że jej nowelizacja nie będzie potrzebna. Byłoby to jednak niemożliwe bez emisji długu przez BGK poza budżetem państwa. Podtrzymujemy prognozę, że deficyt całego sektora finansów publicznych wyniesie w tym roku 5,4% PKB.

Dochody budżetu centralnego w PL, mld zł

Źródło: Ministerstwo Finansów, Analizy Pekao

Komentarz rynkowy

• ZAGRANICA: Rynki finansowe coraz mocniej obstawiają cięcie stóp o 50pb przez Fed. W tej chwili wyceniają ok. 70% prawdopodobieństwo takiego scenariusza. Rentowności Treasuries obniżyły się o kolejne 3pb a EUR/USD wzrósł w okolice 1,112. Dziś już wiele się nie wydarzy, bo dane o sprzedaży detalicznej i produkcji przemysłowej będą miały najpewniej mieszany wydźwięk a ich waga jest i tak sporo mniejsza niż tych z rynku pracy. Rynki raczej nie zdecydują się na obstawienie dużego cięcia na 100%, więc przestrzeń do dalszego umacniania się obligacji i wzrostu EUR/USD jest ograniczona. Poczekamy z tym do środy. Zakładamy, że Fed faktycznie zdecyduje się na obniżkę stóp o 50 pb, ale jednocześnie będzie chciał uniknąć wrażenia, że to paniczny ruch. Mantra o uzależnieniu kolejnych decyzji od danych pozostanie w mocy.
• POLSKA: Wczoraj złoty w dalszym ciągu umacniał się. EUR/PLN zszedł z 4,28 do 4,275 a USD/PLN z 3,865 do 3,84. Głównym tego powodem było naszym zdaniem osłabienie dolara. Rentowności obligacji poruszały się bez wyraźnego kierunku. Dziś Ministerstwo Finansów przeprowadzi aukcję zamiany, której może towarzyszyć lekka przecena polskiego długu. Tym niemniej, w oczekiwaniu na środową decyzję Fed rynki będą raczej spokojne. W dalszej części tygodnia słabsze dane makro z naszego kraju, zwłaszcza niższa od oczekiwań dynamika płac powinna zachęcić rynki do zakładów o wcześniejsze cięcie stóp procentowych w naszym kraju, które powinny przełożyć się na spadek rentowności obligacji i słabszego złotego.

Kalendarz najważniejszych odczytów makroekonomicznych w bieżącym tygodniu znajduje się tutaj.