Inflacyjny psikus za Oceanem
Dziś wracamy na naszą stronę Atlantyku i czekamy na wynik posiedzenia Rady Prezesów EBC (decyzja o 14:15, start konferencji prasowej C. Lagarde o 14:45). Cięcie stóp proc. o 25 pb jest pewne, zaskoczyć mogą deklaracje dotyczące dalszych kroków (lub ich brak). Spodziewamy się, że EBC pozostanie – zgodnie z ostatnimi wypowiedziami jego przedstawicieli – ostrożny i świadomy ryzyk zbyt luźnej i zbyt ciasnej polityki pieniężnej.
Wiadomości
- PL-DANE: GUS poinformował, że wartość inwestycji rozpoczętych w I połowie 2024 r. spadła o 4,7% r/r. Dane te do pewnego stopnia wyprzedzają inwestycje faktycznie zrealizowane. Kontynuacja spadków wartości inwestycji rozpoczętych w pierwszym półroczu sugeruje, że dynamika inwestycji przedsiębiorstw niefinansowych pozostanie ujemna w II połowie 2024 r.
- PL-DŁUG: Ministerstwo Finansów sprzedało na wczorajszej aukcji obligacje skarbowe o łącznej wartości 9,4 mld zł (z czego 1,4 mld zł na aukcji dodatkowej) przy popycie 14,9 mld zł.
- US-DANE: Inflacja CPI spadła z 2,9 do 2,5% r/r, zgodnie z oczekiwaniami, ale w górę zaskoczyły ceny w kategoriach bazowych (+0,3% m/m). Dane te oddaliły perspektywę cięcia stóp Fed o 50 pb na wrześniowym posiedzeniu FOMC. Więcej na temat tych danych i reakcji rynku piszemy w dalszych częściach raportu.
Inflacyjny psikus za Oceanem
Po kilkumiesięcznej serii nudnych lub zaskakujących w dół odczytów CPI amerykańskie Biuro Statystyk Pracy (BLS) opublikowało dane o odmiennym wydźwięku. Poniższy wykres pokazuje clou tego odczytu i element, na którym skupili się uczestnicy rynku. W sierpniu ceny w kategoriach bazowych wzrosły najszybciej od kwietnia, o prawie 0,3% m/m (0,28% m/m). W porównaniu do odczytów z 2022 nie jest to szokująca liczba, ale inwestorzy byli już mocno oswojeni z przedziałem 0,1-0,2% m/m.
Inflacja bazowa CPI (% m/m)
Źródło: Macrobond, Analizy Pekao
Co się dokładnie stało w sierpniu? Niespodziankę zobaczyliśmy przede wszystkim w czynszach imputowanych, które urosły o 0,5% m/m. Niczego analogicznego nie obserwujemy w przypadku czynszów rzeczywistych (0,4% m/m) a specyficzna natura czynszów imputowanych (to pochodna czynszów z przeszłości) każe ostrożnie patrzeć na takie miesięczne wyskoki.
Czynsze i czynsze imputowane (% 3m/3m SAAR)
Źródło: Macrobond, Analizy Pekao
Poza czynszami nie było żadnego szerokiego inflacyjnego „walca”. Zdrożały wprawdzie hotele i bilety lotnicze, ale lista kategorii ze spadkami cen m/m jest dłuższa: samochody i ich wynajem, opieka medyczna, leki, telekomunikacja, wyposażenie mieszkań. Alternatywne miary inflacji nie wyglądają źle, ale sierpień był pierwszym miesiącem od półrocza, w którym ich momentum wzrosło. Słowem – po odfiltrowaniu widać minimalne przyspieszenie presji inflacyjnej, ale jej poziom jest raczej niski i spójny z inflacją minimalnie przekraczającą cel.
Różne miary inflacji bazowej CPI w USA (% 3m/3m SAAR)
Źródło: Macrobond, Analizy Pekao
Rynek odebrał te dane jako requiem dla idei cięcia o 50 pb na wrześniowym posiedzeniu (więcej o reakcji inwestorów poniżej), ale ta reakcja jest zbyt pochopna. Szczegóły sierpniowego odczytu nie są jednoznacznie złe a mniejsza waga czynszów w inflacji PCE powinna zapewnić łagodniejszy wydźwięk odczytowi inflacji PCE za ten sam okres. Naszym zdaniem koncentracja Fed na wzroście gospodarczym i ryzykach recesyjnych oraz chęć zapobiegania dalszemu pogorszeniu sytuacji na rynku pracy przeważy szalę na korzyść większego cięcia – o 50 pb. Najważniejsze w kontekście inflacji pytanie – czy aby na pewno zmierzała do celu – wciąż naszym zdaniem nie jest rozstrzygnięte. Fed ma jednak czas, by znaleźć odpowiedź bez narażania drugiego ze swoich celów statutowych (tego dotyczącego rynku pracy).
Komentarz rynkowy
- ZAGRANICA: Zabujało na światowych rynkach FI po publikacji danych o amerykańskim CPI a dolar ustanowił nowe lokalne maksimum. Zdaniem rynku, cięcie stóp o 50 pb na najbliższym posiedzeniu FOMC jest praktycznie martwe (jego prawdopodobieństwo spadło z 33 do 13%) i jego realizacja wynika z dwóch rozłącznych scenariuszy. Albo kolejne dane i wypowiedzi przedstawicieli Fed skłonią rynek do ponownego wycenienia większego cięcia, albo Fed zdecyduje się wzmocnić efekt samego cięcia zaskakując rynek. To drugie byłoby złamaniem pewnego modus operandi i jest obarczone ryzykami wprowadzenia na rynki pewnego chaosu oraz zbyt dużego rozluźnienia warunków finansowania. Czy Fed chciałby być postrzegany jako spanikowany? Rynki mają tydzień na poznanie odpowiedzi na to pytanie. W międzyczasie będziemy obserwować dane z amerykańskiej gospodarki, choć na ciekawsze odczyty przyjdzie nam poczekać do przyszłego tygodnia. Dziś w centrum uwagi znajdzie się uparty i ostrożny dotąd EBC. Okres oczekiwania na cięcia stóp w strefie euro jednak się zakończy i inwestorzy będą szukać sygnałów dotyczących dalszych ruchów banku.
- POLSKA: Złoty był wczoraj słabszy za sprawą amerykańskiej niespodzianki inflacyjnej i aprecjacji dolara, ale nie przebił bariery 4,30 / EUR. Słowem – nic szczególnego na krajowym rynku się nie dzieje, ani pod względem poziomów kursu, ani zrealizowanej zmienności. Rynek FI z kolei podążał swoim tempem (czyli stał w miejscu na bazie dziennej), ignorując amerykańskie dane. Powód? Solidna aukcja SPW, która najpewniej zostawiła kupujących z niedosytem i podtrzymała notowania SPW.
Kalendarz najważniejszych odczytów makroekonomicznych w bieżącym tygodniu znajduje się tutaj.
Niniejsza publikacja (dalej „Publikacja”) przygotowana przez Departament Analiz Makroekonomicznych Banku Polska Kasa Opieki Spółka Akcyjna (dalej „Pekao S.A.”) stanowi publikację handlową i ma charakter wyłącznie informacyjny. Żadna z jej części nie stanowi podstawy do zawarcia jakiejkolwiek umowy lub powstania zobowiązania, w szczególności nie stanowi oferty w rozumieniu art. 66 Kodeksu Cywilnego. Publikacja nie stanowi rekomendacji udzielanej w ramach usługi doradztwa inwestycyjnego, analizy inwestycyjnej, analizy finansowej oraz innej rekomendacji o charakterze ogólnym dotyczącej transakcji w zakresie instrumentów finansowych, rekomendacji inwestycyjnej w rozumieniu Rozporządzenia Parlamentu Europejskiego i Rady (UE) nr 596/2014 z dnia 16 kwietnia 2014 r, w sprawie nadużyć na rynku ani porady inwestycyjnej o charakterze ogólnym dotyczącej inwestowania w instrumenty finansowe, a informacje w niej zawarte nie mogą być traktowane, jako propozycja nabycia jakichkolwiek instrumentów finansowych, usługa doradztwa inwestycyjnego, podatkowego lub jako forma świadczenia pomocy prawnej. Publikacja nie została przygotowana zgodnie z wymogami prawnymi zapewniającymi niezależność badań inwestycyjnych i nie podlega żadnym zakazom w zakresie rozpowszechniania badań inwestycyjnych i nie stanowi badania inwestycyjnego.