Polska produkcja przemysłowa spadła w sierpniu o 1,5% r/r, wyraźnie poniżej konsensusu (0,0%) i w stronę naszej prognozy (-1,6%), po wzroście o 4,9% r/r w lipcu. Będziemy powtarzać do znudzenia – spora wahliwość produkcji przemysłowej w ostatnich miesiącach wynika z nietypowego w bieżącym roku układu dni roboczych. Niższa niż przed rokiem liczba dni roboczych w sierpniu dołożyła swoją cegiełkę do dzisiejszego słabszego odczytu. Ponadto, nastroje i ocena bieżącej produkcji w przetwórstwie nadal utrzymują się na relatywnie niskich poziomach i nie mają wielu argumentów do odbudowy. To również odnosi się do samej produkcji przemysłowej, która nadal tkwi w stagnacji. Popyt wewnętrzny, mimo lekkiej odbudowy, nie jest w stanie zagwarantować wystarczająco mocnego impulsu do jakiegokolwiek ożywienia w przemyśle.

Produkcja sprzedana przemysłu i nastroje w przetwórstwie 

Źródło: GUS, Pekao Analizy

Jednocześnie, popyt zagraniczny pozostaje słaby, ale głównym problemem wydaje się załamanie wieloletniego, wzrostowego trendu eksportu. To pochodna marnej koniunktury w strefie euro, a w szczególności niemieckiej gospodarki, która w ostatnich tygodniach dostarczyła nam licznych negatywnych sygnałów. Kondycji polskich branż eksportowych nie poprawia również mocny złoty, osłabiający ich konkurencyjność na arenie międzynarodowej.

Indeks realnej produkcji przemysłowej (2021=100, SA, MA3)

Źródło: GUS, Pekao Analizy

Przechodząc do szczegółów dzisiejszego odczytu, sekcjami przemysłu o największych spadkach w ujęciu r/r były te nastawione na eksport. O ponad 20% obniżyła się produkcja urządzeń elektrycznych, natomiast produkcja wyrobów z metali i maszyn spadła o odpowiednio 6% i 10%. Do prawie -3% r/r obniżyła się również dynamika produkcji mebli. Ponadto, warto zaznaczyć słabość krajowego górnictwa – jego produkcja spadła o prawie 8% r/r, co zapewne wynika z negatywnej różnicy na dniach roboczych, na którą górnictwo jest mocno podatne. Z drugiej strony, pozytywnych sygnałów dostarczyła produkcja samochodów, odbijając do -1,9% r/r z -9,1%, tym samym dokładając do dzisiejszego odczytu 0,6-0,7 pkt. proc.

Produkcja przemysłowa w kategoriach o najsilniejszych sierpniowych spadkach (% r/r)

 
Źródło: GUS, Pekao Analizy

Dzisiejsze dane nie zmieniają naszego poglądu na wzrost gospodarczy w bieżącym roku – nadal oczekujemy, że PKB wzrośnie o około 3%. Stagnacja produkcji przemysłowej była naszym scenariuszem bazowym z uwagi na słabe otoczenie zewnętrzne bez argumentów do szybkiej regeneracji. Z kolei tempo odbudowy popytu wystarczy tylko na utrzymanie przetwórstwa na powierzchni, a dopiero w nadchodzącym roku wzrost inwestycji i silniejsze odbicie konsumpcji staną się pretekstem do ożywienia w przemyśle. Najbliższe miesiące będą z perspektywy analityków „nudne” – dynamika produkcji przemysłowej będzie oscylować w okolicy 0% r/r i szanse na silniejsze odchylenia od tego poziomu są raczej niewielkie.