Polska inflacja wraca do orbity zainteresowania. GUS opublikował dziś długo wyczekiwane odczyty krajowej inflacji CPI za styczeń i luty uwzględniające już zaktualizowane wagi w koszyku konsumpcyjnym. Rewizja koszyka służy dostosowaniu jego składu do rzeczywistej konsumpcji gospodarstw domowych. W tym roku rewizja sporo namieszała, ponieważ z tego powodu opublikowany miesiąc temu wstępny szacunek za styczeń został skorygowany w dół aż o 0,4 pkt. proc. do 4,9% r/r (w poprzednich latach zazwyczaj ten wpływ nie bywał większy niż 0,2 pkt. proc.). Można podsumować zmiany w nowym koszyku jako zbiegające z powrotem do przed-covidowej struktury konsumpcji - z większym udziałem usług i ze spadkiem udziałów kategorii z inflacji niebazowej (żywność, nośniki energii). Co ciekawe, w górę najbardziej poszedł udział środków transportu (aż o 2 pkt. proc. do 3,4%).

Struktura wag w koszyku konsumpcyjnym CPI (%)

Źródło: GUS

Opisując dzisiejsze dane będziemy trochę mówić zarówno o tym co się wydarzyło w styczniu, jak i w lutym. W samym styczniu szczególną uwagę zwraca solidny wzrost cen nośników energii (o 1,5% m/m) głównie za sprawą wejścia w życie nowych stawek dystrybucyjnych za gaz, co podbiło średni rachunek dla gospodarstwa domowego o 5,5%, a inflację CPI o prawie 0,15 pkt. proc. Ze względu na przedłużenie "mrożenia" cen energii elektrycznej oraz zawieszenie opłaty mocowej, co najmniej do końca I półrocza nie zobaczymy żadnych większych zmian cenowych nośników energii.

To co zaskoczyło w górę w styczniu to ceny żywności, które kolejny miesiąc wzrosły powyżej wzorca sezonowości o 1,6% m/m. Za tym wzrostem stały, tak jak się spodziewaliśmy, głównie ceny owoców (+3,7% m/m) i warzyw (+4,5%). Trzeba także zwrócić uwagę na wzrost cen napojów alkoholowych oraz wyrobów tytoniowych (o 1,4% m/m w styczniu oraz 1,3% m/m w lutym), co jest po pierwsze pokłosiem wejścia w życie nowej, wyższej stawki podatku akcyzowego na alkohol, ale także wyprzedzających działań przed bardzo dużą podwyżką akcyzy na wyroby tytoniowe od marca.

Ceny żywności (%m/m, wyrównane sezonowo)

Źródło: GUS, Pekao Analizy

Z kolei inflacja CPI w lutym ustabilizowała się na poziomie 4,9% r/r. W porównaniu do poprzedniego miesiąca ceny wzrosły o 0,3% m/m. Dalej proinflacyjnie wpływały ceny żywności, które w lutym wzrosły o kolejne 0,2%. Na podstawie tych danych możemy jednak ogłosić, że rajd na cenach masła zakończył się (w lutym ceny masła spadły już o 1,8% m/m). Z kolei ciągle problematyczna jest sytuacja na rynku jaj (w ostatnie 4 miesiące ceny jaj wzrosły o 10%). Tutaj problemy są również strukturalne - niższa liczba piskląt i potencjalnych niosek, konsekwencje ptasiej grypy. Utrzymuje się za to wielomiesięczna, spadkowa tendencja cen cukru. W ostatnich 12 miesiącach jego cena spadła o prawie 35%. Biorąc pod uwagę słabe zeszłoroczne krajowe zbiory płodów rolnych, jak również spodziewaną niską tegoroczną podaż związaną z trudnymi warunkami atmosferycznymi (głównie susze hydrologiczne), spodziewamy się, że dynamika cen żywności będzie dalej podwyższona na przestrzeni 2025 r.

Inflacja CPI vs. inflacja bazowa (%r/r)

Źródło: GUS, NBP, Pekao Analizy

Utrapieniem jest ciągle „lepka” i podwyższona inflacja bazowa, która w lutym wyniosła ok. 4,0% r/r, utrzymując się blisko tego poziomu już od drugiej połowy 2024 r. Uciążliwość inflacji widać szczególnie w sektorze usług ze względu na przekładające się tutaj bardzo powoli wysokie koszty pracy (o tempie tego procesu napisaliśmy w jednym z naszych raportów) oraz domykającą się lukę popytową przy rozpędzającej się polskiej gospodarce w 2025 r.  Momentum inflacji usług nie wykazuje na razie żadnych sygnałów wygaszania presji inflacyjnej. Z kolei stabilne ceny surowców przemysłowych czy energetycznych utrzymują nisko presję inflacyjną towarów, szczególnie tych klasyfikowanych do inflacji bazowej (czyli nie licząc żywności, paliw oraz nośników energii). Nie powinno się tutaj dużo zmienić także w 2025 r.

Inflacja CPI - wkład towarów i usług (%r/r, pkt. proc.)

Źródło: GUS, Pekao Analizy

Duży wpływ rewizji wag koszyka konsumpcyjnego spowodował, że wszystkie ścieżki inflacji, łącznie z tą NBP, właśnie poszły w dół. Stanowi to oczywiście pewien czynnik wspierający "gołębie" nastawienie do polityki pieniężnej i możliwe szybsze rozpoczęcie cięć stóp procentowych. Nie zmienia to faktu, że w rok 2025 wchodzimy z dalej podwyższoną inflacją, choć jej szczyt w obecnym cyklu zobaczymy już niedługo, bo w marcu, lekko powyżej 5,0% r/r. Z kolei z początkiem drugiego półrocza zaliczymy przez efekty bazowe tąpnięcie w dół poniżej 3,5% r/r. Na koniec 2025 r. inflacja znajdzie się w przedziale 3,0-3,5%. Jednakże inflacja bazowa nie będzie chciała szybko spadać na przestrzeni całego 2025 r. Co więcej, nie spodziewamy się skoku inflacji w IV kwartale wywołanego odmrożeniem cen energii dla gospodarstw domowych. Ceny taryfowe zaproponowane przez dostawców energii i zatwierdzone przez URE nie powinny już znacząco odbiegać od obecnych zamrożonych cen (500 zł/MWh za energię elektryczną, 239 zł/MWh za gaz). Niewykluczone jest również rządowe przedłużenie „mrożenia” cen.

Perspektywy inflacyjne (prognoza Pekao, %r/r)

Źródło: GUS, NBP, Pekao Analizy