Zimny sierpień w polskiej gospodarce
Ani jedna publikacja za sierpień nie zaskoczyła w górę. Dziś słabość pokazało budownictwo (-9,6% r/r) i sprzedaż detaliczna (+2,6% r/r). W obydwu przypadkach mamy do czynienia z kontynuacją trendów znanych od miesięcy. Skoro zatem zaskoczenia są niewielkie, nie ma powodu zmieniać prognozy PKB na ten rok (średniorocznie 3%).
W sierpniu sprzedaż detaliczna wzrosła o 2,6% r/r, nieco poniżej konsensusu i naszej prognozy (odpowiednio, 3,6 i 3,2% r/r). Sam sierpień nie wygląda dramatycznie – udało się odrobić większość (odsezonowane 1,9% m/m) ze spadku z poprzedniego miesiąca (-2,9% m/m). Nie zmienia się również nasz ogólny wniosek dotyczący sprzedaży detalicznej – w Polsce nie ma boomu konsumpcyjnego a wszystkie miary aktywności wydatkowej konsumentów pokazują stosunkowo powolne ożywienie. Co więcej, wydatki konsumentów podążają obecnie trajektorią, która jest trwale niższa niż ta sprzed 2022. W powiązaniu z realnym wzrostem dochodów sugeruje to, że skłonność do oszczędzania pozostaje podwyższona, zgodnie z naszymi przewidywaniami. Jak długo pozostanie podwyższona? Zapewne tak długo, jak wysokie będą stopy procentowe.
Sprzedaż detaliczna i konsumpcja prywatna (grudzień / Q4'19 = 100%)
Źródło: GUS, Pekao Analizy
W szczegółach odczytu nie widać przełomu. Największe wahnięcie dotyczyło sprzedaży samochodów (wyhamowanie z 30,1 do 15,7% r/r) i gdyby jego skala była mniejsza, prognozy byłyby w punkt. W pozostałych kategoriach obserwujemy kontynuację trendów, które znamy od wielu, wielu miesięcy. W szczególności, wciąż źle (najgorzej w historii szeregu) wygląda sprzedaż mebli i sprzętu RTV i AGD, która spadła w sierpniu o 5,3% r/r, po raz 19. (!) z rzędu i po raz 29. od początku 2022 r. W najbliższych paru miesiącach dynamika sprzedaży ogółem powinna zbliżyć się do zera z uwagi na bardzo wysoką (a potem bardzo niską) bazę wygenerowaną w 2023 r. przez tankowanie na zapas w związku z obawami o dostępność paliw.
Sprzedaż detaliczna mebli, sprzętu RTV i AGD (% r/r)
Źródło: GUS, Pekao Analizy
Najsłabiej z sierpniowej paczki danych makro wygląda produkcja budowlano-montażowa, która spadła w sierpniu o 9,6% r/r i 0,5% m/m (ta druga liczba to dynamika po odsezonowaniu). O słabości inwestycji w 2024 pisaliśmy na długo zanim ten rok się zaczął i jego przebieg póki co potwierdza nasze intuicje ukształtowane przez poprzednie okresy przejściowe między dwoma perspektywami budżetowymi UE. Podobnie, jak w 2016 r., spadki aktywności w 2016 r. były skoncentrowane w pierwszych miesiącach roku. Wówczas odbicie w budownictwie nastąpiło jesienią a poziom produkcji budowlanej sprzed załamania został wyrównany wiosną kolejnego roku. Ten cykl ma szansę wyglądać podobnie z uwagi na uruchamianie pierwszych inwestycji finansowanych z KPO. W średnim okresie budownictwo stoi przed dużym spiętrzeniem inwestycji, przede wszystkim w takich obszarach jak transport i energetyka. Dodatkowym czynnikiem stymulującym popyt na usługi budowlane będzie odbudowa po powodzi, ale jego oszacowanie będzie możliwe dopiero po uzyskaniu większej pewności co do tego, jakie inwestycje będą realizowane.
Produkcja budowlano-montażowa (% średniej z poprzedniego roku, kolejne miesiące danego roku)
Źródło: GUS, Pekao Analizy
Reasumując, sytuacja gospodarcza w 2024 r. ewoluuje póki co w sposób bardzo zbliżony do naszych przewidywań. W tej sytuacji nie widzimy obecnie potrzeby rewizji prognoz PKB na ten rok (średnioroczny wzrost 3%). W przyszłym roku, z uwagi na przyspieszenie inwestycyjne, wzrost PKB przekroczy 4%.
This publication (hereinafter referred to as the ‘Publication’) prepared by the Macroeconomic Analysis Department of Bank Polska Kasa Opieki Spółka Akcyjna (hereinafter referred to as ‘Pekao S.A.’) constitutes a commercial publication and is for information purposes only. Nothing contained herein shall form the basis of any contract or commitment whatsoever, in particular it shall not constitute an offer within the meaning of Article 66 of the Civil Code. The publication does not constitute a recommendation provided within the framework of investment advisory services, investment analysis, financial analysis or any other recommendation of a general nature concerning transactions in financial instruments, an investment recommendation within the meaning of Regulation (EU) No 596/2014 of the European Parliament and of the Council of 16 April 2014 on market abuse or investment advice of a general nature concerning investment in financial instruments, and the information contained therein cannot be regarded as a proposal to purchase any financial instruments, an investment or tax advisory service or as a form of providing legal assistance. The publication has not been prepared in accordance with legal requirements ensuring the independence of investment research and is not subject to any prohibitions on the dissemination of investment research and does not constitute investment research.